最早将经济附加值模型引入网络股价值评估的是美国一名名叫查尔斯·沃尔夫的证券分析师。在应用过程中，他吸收了经济附加值的基本要义，指出经济附加值（EVA）并不单纯解释利润增长，而仅仅指出只有当一个公司赚取了超过其资本成本的经济利润时才有其公司价值的增长。同时也对模型本身作了部分修正。查尔斯·沃尔夫认为，运用经济附加值模型对网络股进行价值分析的中心点在于市场价值（Market Value），它等于一个公司的股票价格和股票数量的乘积。他指出，公司的市场价值应该由两个部分构成：第一是当前的运营价值（Current Operations Value,简称COV），这是对公司当前正运营业务市场价值的一种度量（即无增长时的市场价值）；第二是公司的未来增长价值（Future Growth Value,简称FGV），用于度量公司期望增长价值的贴现值。查尔斯·沃尔夫认为，如果能够确定COV的值，我们就能估算出其暗示的未来增长价值，而这二者的值如果都能确定的话，我们就能得出隐藏在其背后的收入增长率，然后就可以对公司是否能够达到该收入增长率作出判断。
除了市场价值外，运用经济附加值模型还有一个关键问题需要解决，那就是确定资本成本。正如我们在前面所讨论的，从理论上讲，在没有债务资本或债务资本比重很少的情况下，公司的综合资本成本率可以由市场无风险利率及由该公司β系数（以其股价变化相对于市场平均股价指数变化来表示其特有风险）所确定的风险溢价两部分组成。即综合资本成本率=无风险收益率+β×市场风险溢价明确了上述基本要义后，下面我们以亚马逊公司为例来说明经济附加值模型在网络股估值中的运用情形：
已知估值时该公司的股价为214美元/股，公司流通股数为5020万股，股票市值为108亿美元，根据无风险收益率和风险溢价计算出的该公司的资本成本率为15%（下表）。
亚马逊公司价值评估已知数据
（一）1998年销售收入营业利润率税后净营业利润（NOPAT）58769万美元10%4110万美元资料来源：查尔斯·沃尔夫，WARBURG DILLON READ,转引自《商业周刊》1998年12月14日。
我们先来确定亚马逊公司当前的运营价值（COV），即该公司在未来增长率为零的前提下的市场价值。但值得注意的是目前该公司还尚未开始盈利，当然这是由于前期需要投入巨额的开办费用所致，一旦这些投入开始产生效益，我们假定该公司将会赚到10%的正常营业利润。为了得出当前营运价值（COV），我们假定公司1998年的销售收入为58760万美元，而且现在已经盈利并能够长期赚取平均营业利润（下表）。再根据亚马逊公司的市场价值（Market Value,简称MV）（见上表），其未来增长价值（FGV）也就可以确定了，其计算公式是：FGV=MV-COV.⑨亚马逊公司价值评估数据 （二）估值时股价流通股数市场价值资本成本值〖BH〗214美元/股5020万股108亿美元15%由上表可知，假定公司1998年的净税后营业利润（NOPAT）是4110万美元，那么10年后这4110万美元到底有多大的资本化市场价值？为了得到这个值，我们必须设定一个折扣率，或者说是产生这些盈利的资本成本率，由已经数据可知，该值为15%,假定未来各年公司税后净营业利润保持不变（即没有增长），则亚马逊公司当的运营价值COV=41101+15%+4110（1+15%）2+4110（1+15%）3）+……+（4110（1+15%）n）+……=（411015%）×（Blimn-00）〔1-（1（1+15%）n）〕=27400（万美元）⑩由于假定没有债务，也就是债务价值为0,这时公司的运营价值（COV）就是公司的权益价值。
同样，既然已经假定未来公司的税后净营业利润没有增长，那么这也就是公司总的价值（公司价值）了。然后我们再将公司价值（27400万美元）除以流通股数（5020万股）便计算出公司的每股价值为5.5美元/股。也就是说，如果公司未来各年的税后净营业利润（NOPAT）没有增长的话，公司当前214美元/股的股价已经远远超出了公司的每股价值，有着随时回落的危险，投资者不宜追涨。或者反过来说，投资者在214美元/股这样高的价位上购买亚马逊股票显然是在为该公司未来可持续飞速增长而下赌注。
那么投资者所下赌的未来增长价值（FGV）到底是多少呢？根据上述数据，假定股价为214美元/股时公司的市场价值108亿美元就是公司价值，根据公式9,从亚马逊公司108亿美元的市场价值中扣除2.74亿美元的当前运营价值后，我们便很容易地计算出了亚马逊公司的未来增长价值（FGV）为105亿美元。现在的问题是该公司在未来十年该以何种速度增长才能匹配目前这105亿美元市场认可的未来增长价值？查尔斯·沃尔夫计算的结果是在10%的营业利润率和15%的资本成本率条件下，亚马逊公司必须维持至少59.6%的年平均增长率才能匹配这105亿美元的未来增长价值（同样可以通过公式（10）计算出来，只需将式中的COV用108替代，第二年的4110用4110×（1+R）代替，第三年的4110用4110×（1+R）2代替，以后各年依次递推，解出式中的R即为根植的年均增长率），而销售额则必须从1998年到5.876亿美元增长到十年后的630亿美元。
那么这是否可能呢？从估值时的数据看，1997年美国图书零售额是118亿美元，当时预计1998年不会比1997年大幅度地增长。假定美国图书市场以每年3%的速度增长，10年后也只能达到约160亿美元的规模，和亚马逊公司要求的630亿美元相差甚远，由此可见，亚马逊公司要使税后净营业利润保持59.6%的年均增长率，仅仅依靠网络的图书经营是根本不可能的。虽然，公司除了销售图书外，还经销唱片等视听产品，但其市场规模也不会比图书的市场规模大，也就是说，把图书和CD等视听产品的销售额都算上，也很难保证亚马逊将近60%的税后净营业利润增长率。查尔斯·沃尔夫指出，“亚马逊还必须销售除了图书、CD和VCD等视听产品之外的其他商品才能达到它所期望的目前股价所暗示的收入增长率”.的确，在亚马逊公司的业务拓展计划中也确实包含有类似的内容（如网上拍卖等），但假如它真的从一个网络书店转变为一个混业经营者的话，它将面对众多竞争对手所带来的压力，收入和利润的增长因而必然会受到限制。有关专家指出，因特网十有八九会成为继电视之后的又一种最具发展潜力的媒体，因此没有人会对它的高速增长表示怀疑。然而，投资者到底应该为这种成长付出多大的价钱呢？不管你是否对亚马逊或其他网络股作过任何的盈利预测，在脑海中记住微软公司的例子总是有所帮助的。微软公司可以说是最近几十年最为成功的公司，自1986年上市以来，公司营业收入的年平均增长率也只有43%,而当你试图去购买一只按照当时价位要求年均增长达60%的网络股时，拿微软的情况作个比较，也许能使你减少一份盲目，而保持一份谨慎。
组建网股其它模型介绍
除了上述模型外，还有其他几种模型或方法可以用来对网络股进行价值评估。主要包括：
（1）联邦模型（Fed Model）联邦模型将网络股的收益回报和利率相联系，认为当股票收益和估值与10年期美国国债的收益相等时，股价就是公平合理的。如果股票收益回报高于国债利率，那么当时的估价就过低，值得买进；反之则估价过高，不宜追高。
（2）康奈尔模型（Cornell Model）即现金流折现模型。其主要原理是将公司未来各年的现金流全部按照一定的折现率折现为评估当时的现值。然后将这个现值与股票市价相比较，当现值高于市价时说明股价偏低，值得买进；反之，当市价高于现值时说明股价偏高，不宜追涨。使用康奈尔模型的关键是要对折现率和未来现金流作出合理估计。通常情况下，折现率由无风险收益率加上与公司风险相对应的风险溢价构成。
（3）格拉斯门哈斯特模型（Glassman-Hassett Model）该模型与康奈尔模型基本相似，唯一的区别在于格拉斯门和哈斯特认为根据历史数据得出的风险溢价为7%,并且会逐步趋向于0,这就意味着与股票估值相联系的折现率下降非常迅速，因而提高了估值。
上面对与网络股价值评估有关的各种模型都作了或详或略的介绍。各种模型各有所长又各有所短，相对而言，经沃尔夫等人修正的经济附加值模型（EVA）似乎在应用过程中显得更为合理，更有说服力。但不管怎么说，模型的运用在一定程度上为我们找到了某种评估网络股价值的依据，从而减少了投资的盲目性。然而，读者可能会问：为什么大多数情况下，人们总感觉到网络股已经明显脱离其内在价值，但它们却仍在疯狂上涨呢？之所以出现这种情况，原因在于决定股票价格的因素除了股票本身的内在价值外，还有市场供求关系和其他一些因素。
以美国那斯达克市场为例，造成网络股疯涨的原因主要有以下四点：第一是投资大众对网络公司高速成长的预期。在投资大众的眼中，以亚马逊、美国在线和雅虎为代表的网络股虽然只有短短几年的历史，但它们随着因特网的发展而保持了高速成长的势头，竞争力日渐加强，他们应当是下一个微软和英特尔，所以投资人愿意付出很高的价钱来购买其增长潜力（暂且不论该价位要求的增长速度能不能达到）；第二，在网络股价格明显偏离价值的情况下，相当一部分机构投资人已经离场，加上那斯达克市场尤其是那斯达克小型资本市场是以个人投资者为主体，投资主体的这种构成使市场的投机性加强，因而托高了股价；第三，相对于传统产业的股票而言，网络股的供给相对过少，而投资者基于预期产生的需求远远超过供给，供小于求也导致股价抬高；第四，套利基金的作用。在早期，作为机构投资人，一些套利基金看到网络股的价格已经严重偏离价值，因而纷纷卖空，但很快他们发现股价非但未跌反而继续飙升，于是便由做空改为做多，加倍买进，因而使股价得以抬高。
总之，投资网络股既要关注其内在价值，也要考虑一定时期的供求关系和市场特点。这样才能减少投资的盲目性，在降低风险的同时搏取更大的投资收益。
