（2）从价差期权的角度看这四种基本的利率风险管理工具
从理论上讲，通过不同的期权多头和空头的组合，可以构造出这四种基本的利率风险工具。因为对价差期权的买方而言，他可以买进S2（t）而卖出S1（t）。如果他已经拥有了S1（t），当执行价格K=0时就表明，价差期权的多头方在将来有权获得两者之中的最佳者。如果他又是同样条款的空头方，那到期****则必定要将S1（t）换成S2（t）（也就是支付或收到两者之差）。
首先考察远期利率协议。远期利率协议是由交易双方商定在将来某一特定日期按照确定的货币、金额和期限进行的协定利率和市场利率差额的支付。作为一种场外交易的利率衍生品，它的条款相当灵活，可以针对银行的独特风险而量体裁衣地设计出相应的利率风险管理工具。从价差期权的角度来看，因为到约定的日期交易双方必须进行协定利率和市场利率差额的支付，就相当于同时拥有价差期权的多头和相同执行价的价差期权空头的组合。当浮动利率高于固定利率时，他执行价差期权，付出固定利率得到浮动利率；当浮动利率比固定利率低时，作为价差期权的多头，他将不执行期权，但作为空头方，他将不得不因为交易对手执行期权而收到浮动利率而支付固定利率。实际上，他可以将作为空头方所获得的价差期权费来支付作为多头方的期权费。通常而言，这两个期权费并不相同，在协定利率时可以考虑到此差异而将其消除掉。
利率互换。利率互换是一系列固定利率和浮动利率之间的交换。利率互换多头支付固定利率得到浮动利率，通常浮动利率是在某种基准利率（比如LIBOR）之上加上一定的基点。在结算的时候，通常并不真正交换两者，而是支付两者之间的价差就可以了。因此，利率互换从价差期权的角度来看，就是同时拥有一系列价差期权的多头和相同条款（执行价格相同）的空头的组合，因为利率互换可以看作是一系列远期利率协议的组合。实际上，他可以将作为空头方所获得的价差期权费来支付作为多头方的期权费。通常而言，空头所获得的期权费与多头所需支付的期权费也是不等的，似乎存在一个期权费的差额，但利率互换通常是在签订的时候价值为0。这样的差额实际上体现在利率互换中浮动利率所加的基点上。对利率互换而言，这个基点在买卖利率互换合约时就已经明确了。因此，从价差期权的角度也可以对利率互换的定价提供参考。
利率期货合约。期货合约是一种在交易所内交易的标准化合约。期货合约采取每日盯市，实际上相当于一系列连续签订的标准化的利率协议。因此，从价差期权的角度看，就相当于在当前时刻买进了一系列期限为1天的利率价差期权而成为多头方，同时卖出了一系列相同条款的价差期权而成为空头方。
而利率期权则可以直接看作是价差期权。对上限期权而言，期权买方有权在市场利率超过预先设定的利率时得到超过的部分从而将利率锁定在一个不超过设定利率的范围。从价差期权的角度来看，这就相当于价差期权的买方以市场利率去交换设定利率。即相当于价差期权所有者现在拥有市场利率，但是他有权将市场利率与设定的利率上限相交换，即拥有以市场利率减设定利率的差额。当市场利率高于设定的上限利率时，他可以执行价差期权，得到市场利率高过设定利率的部分，从而将利率上限锁定。对于下限期权，可以类似地讨论。价差期权的所有者有权得到设定的下限利率减去市场利率的差额，当市场利率下降到低于下限利率时，期权的所有者有权获得设定利率减去市场利率部分，从而将利率锁定在设定利率之上。双限期权则是两者的结合体。期权所有者同时拥有将设定的市场利率换为设定的上限利率和设定的下限利率的权利。当市场利率高于设定的上限利率时，他可以用市场利率交换设定的上限利率，当市场利率低于设定的下限利率，他可以用市场利率去交换设定的下限利率，从而将利率锁定在利率上下限之间。
所以，可以用价差期权的视角来重新认识远期利率协议、利率互换、利率期货和利率期权，从而为我们进行利率风险管理提供新的思路。
8.2.3、利用商业银行业务中的利率差异进行风险管理
（1）商业银行的业务
商业银行的业务可从资金来源和资金运用两方面来考察。从银行的资金来源方来看，大致包括吸纳的存款和货币市场融资。从银行的资金运用方来看，大致包括银行贷款和货币市场投放的资金。除了存贷款利率有差异之外，银行的各项业务之间的利率也不相同，可以借助价差期权的思想来管理其中的利率风险。
关于人民币存贷款利率。存款大致可以分为活期存款和定期存款两类，目前单位和个人的人民币活期存款的利率是以每年结息时当日挂牌公告活期存款利率为准；对定期存款，则按存单开户日所定的利率为准，不管期间利率是否进行调整。对贷款利息，均是一年一定的办法，短期贷款（一年以下）则不调整，按合同利率计息。因此，存款、贷款不仅利率不同，结算时间也不一样。
商业银行可在货币市场进行投融资活动。货币市场利率与存贷款利率水平通常不相等。货币市场利率较之存贷款利率，其变化则频繁得多。这些利率之间的差异，都可以看作是利差，可以作为价差期权管理利率风险的基础。
（2）利用价差期权的思想来管理利率风险
在西方成熟的市场经济中，某些价差期权可以在市场中直接交易。但是，对于在中国这样的转型经济国家中，期权交易市场的开放可能还需时日。不过，这并不妨碍我们利用价差期权的思想来设计风险管理策略，进行风险管理。价差期权的定价给我们了一个价差期权的具体价值，这一价值在市场中可能没有交易价格，但是却可以为我们决策提供帮助。下面分别就几种情形来进行探讨。
①存贷款利率差。商业银行的主要收入来源是存贷款利差。这种存款利率和贷款利率之间的价差，可以作为价差期权的基础资产。我们可以将银行的吸纳存款、发放贷款看作是以存款利率为输入变量、贷款利率为输出变量的过程，可以用过程价差期权的思想来管理其中的风险。而期权的执行价K则可以看作是银行的运营成本，大致可以看作一个常数。这样，银行实际上就拥有了一个过程价差期权。假定考察期为一年，随着利率市场化改革的推进，在考察期间存款利率和贷款利率将是随机变化的，则存贷利差就是一个价差，也是随机波动的。在当前利率渐进市场化进程中，我们可以用基础指数服从泊松跳跃和随机游走的模型来刻画存贷款利率的运动变化过程。银行在当前时刻决定是否吸纳存款以及发放贷款的时候，实际上就可以将其视为拥有这样的价差期权，当银行观察到存贷款利率差已达到合理的水平而决定吸纳存款和发放贷款，它实际上就执行了这个期权。否则，银行发现存贷款利差过小，则可以等待一段时间，暂不行动。
