第14章 十年增长泡沫化(2)

试想，如果完全按照追求国内生产总值规模的思路发展经济，那么我们完全可以将所有的竣工项目过几年就拆除，那么国内生产总值增长一定能涨到天上去。但这显然只会让经济增长彻底失去根基，带来的只能是财富的毁灭。

而在中国最广大的农村，像石化、造纸、纺织等高污染项目，往往成为那些所谓的富裕村镇的经济命脉，而与之伴随的则是工业垃圾带来的重度污染，甚至出现令人毛骨悚然的矮人村、癌症村。

而资产市场的浮躁情绪，则是中国转型社会难得“美妙”的风景。现如今，炒股票和打麻将、玩升级一样趋于全民化，从乡间村头到大学校园，从刚成年的中学生到大爷大娘，股票成了茶余饭后最重要的谈资。不炒股票，似乎平时聊天的时候就少了和朋友交流的资本，甚至逐渐被排斥在交际圈外。投资者期望着一夜暴富，期待每天能够涨停。上市公司希望一次完成所有的圈钱，一旦负债率上升，不是想着如何改善经营管理和发展思路，而是想着到资本市场再融资以稀释负债率。纵使是自诩以稳定市场为己任的基金，也只不过是“大散户”的代名词而已。炒房团、房虫等词汇的出现，则意味着房地产业真正进入了全民炒作的时代。

不仅仅是资产市场，现在的中国已到了无所不炒的地步。手机号码、车牌号、QQ号等凡是能与稀缺靠上边的东西，都有着被炒作的可能。100万元的139手机号，500万元的京A车牌，早已经不是新闻。在处于转轨期的中国经济中，这种浮躁一次次被放大。

经过30年的改革开放，中国经济取得了举世瞩目的成绩，但在2000～2010年这10年，中国经济却给人一种过于追求速度的感觉。态度决定命运，中国未来需要以更加坚实的心态，科学看待国内生产总值增速、富裕程度和制度改革等议题，谨记“欲速则不达”的道理。唯有如此，我们才能克服经济浮躁，在经济发展的道路上走得更顺畅，早日完成现代化目标。

虚拟经济非理性繁荣

席卷全球的美国金融危机尚未完全褪去，中国经济却已经开始走上了美国的老路，即通过极度宽松的货币环境和低廉的资金成本，刺激资产市场等虚拟经济领域，造成虚幻的财富效应。经过十多年的酝酿，目前中国的虚拟经济已经开始进入新一轮的膨胀周期。

中国股市在2008年10月触及1664点的底部之后，在2009年实现了几乎翻番的上涨行情。房地产泡沫在2009年的堆积更是让人匪夷所思。全年全国商品房均价为每平方米4695元，同比上涨近24%。其他资产价格亦有可观的升幅，整个中国经济界一片歌舞升平，俨然经济危机完全消失的景象，每个人的脸上似乎都洋溢着笑容，开发商、金融机构和经济学家弹冠相庆。

那么，是什么导致了房地产和股市朝着泡沫化行进？有部分经济学家认为是实体经济复苏导致的预期向好，甚至以股市和房地产是经济晴雨表的经济理论来分析资产价格的行情。这显然是一种大而化之、无比宽泛的解释。我们不否认实体经济正在朝着复苏的方向前进，出现大萧条的可能性微乎其微。但是这绝对不是虚拟经济急升的根本推动力量，甚至连直接原因都算不上。而更为合理的解释应该是货币信贷的超比例扩张，泛滥的流动性使得投机炒作之风像在金融危机之前一样肆无忌惮。更使得虚拟经济非理性繁荣，而实体经济复苏步伐蹒跚。

正如全国政协经济委员会委员黄方毅先生所言：“中国为了救市，2009年动用了将近10万亿元的信贷投放，两个‘五年计划’10年信贷投放一共才10万亿元，这下我们一年就投了两个‘五年计划’的10万亿元，这个10万亿元投放后，大家看到的是实体经济脆弱复苏了，然而却催生了严重的资产泡沫。经济危机不是通货膨胀引起，而是资产膨胀引起的。”

从中国虚拟经济的规模来看，2007年10月，沪指在冲破6000点之际，中国的资产证券化率首超100%，接近欧美发达国家的平均证券化水平。2009年8月份，A股市场站上了自1664点起步的新高点3478点，截至本书完稿的2010年2月底，这一高点尚未被突破。而与之对应的A股市场总值18个月来首次超过日本，跃居全球第二位，总规模与之前一年的国内生产总值规模相当。不断攀升的地价、房价，以及不断飙涨的股价证明了股票市场已经具备随时再度开启大泡沫的可能。

截至2009年12月底，中国沪深股市总市值达到25万亿元，而2009年中国国内生产总值为33万亿元，证券化率也达到75%以上。对于一个正处于城镇化中期、工业化前半段的新兴转轨经济体来说，这样的资产证券化率并不低。

在资产价格节节上升的同时，我们看到的是实体经济的萎缩。虽然国内生产总值规模依旧一如既往地堆积着，但制造业是如何艰辛超出了多数人的想象。本书将在第五章详细解剖目前中国制造业是如何深陷泥潭的。

虚拟经济和实体经济的背离，是目前令欧美发达国家非常头疼的问题，也是2008年全球性金融危机的根源之一。实体经济与虚拟经济的不相称，不符合老庄哲学的“有无【虚实】相生”的基本逻辑。当今全球的国内生产总值规模只有60万亿美元左右，而全球金融衍生品的总市值却超过了681万亿美元。真实经济和虚拟经济背离的严重程度可见一斑。1980年的全球金融资产与全球年产出的比例才达到109%，而现在已达到那时的10倍左右。这绝对是世界经济的不能承受之重。

经过此轮金融危机，随着各大投资银行、对冲基金纷纷去杠杆化，虚拟经济的规模将大幅度缩减。681万亿美元至少要砍掉381万亿美元，而实体经济规模也会因为增长的不可持续性，国内生产总值规模将萎缩20%～50%，即全球国内生产总值将回到30万亿～40万亿美元左右。当然这其中也存在着一个矛盾，即如果企图拉低实体经济和虚拟经济的比例，那么纵使虚拟经济回到300亿美元，而全球国内生产总值同时也在萎缩，这一比例依然偏高。故而，如果政治家敢于下狠心，将虚拟经济几乎完全摧毁【回到100万亿美元】，才能让虚拟经济和实体经济相对匹配。美国总统奥巴马就试图让美国经济回到实体经济时代，但痼疾已成，在短期内难以逆转。

上述过程的实践将极其艰难，并且需要各国政治家长时间筹划才有可能实现。但从中我们依旧能够总结出对中国经济的有益教训：切不可过快发展虚拟经济，特别是依赖无比宽松的货币流动性来盲目地堆积虚拟资产价格的泡沫。当前，中国还没有全面进入金融衍生品时代，股指期货、融资融券等还处于刚刚起步的时刻，虚拟经济泡沫尚在可控范围之内。

这个时候，控制好虚拟经济发展的节奏，就显得尤为必要。

在2004～2008年流动性过剩的时期，我曾经在MSN上和中国海洋石油总公司能源经济研究院的管清友博士聊到，与其让流动性堆积起股市和楼市的虚拟经济“双泡沫”，不如通过各种途径，将这些过剩资金引导至能够做实中国实体经济的行业中去。2008年，随着金融危机悄然而至，以及多年经济问题的叠加，决策层一下子将全部精力用在了拯救经济，不让其萧条的斗争中。而斗争的一大结果是，资产市场的泡沫被再次大大吹起。现在，我们又面临着流动性过剩的问题，但我们似乎在重蹈2004～2008年的覆辙！

是的，即便是通过实行积极的财政政策和货币政策这种老办法，克服了经济危机的风险，然而，困扰中国经济的一些根本性结构问题依旧，产业升级之路并未因为股票市场红红火火而有所改善，劳动密集型企业依旧脆弱，企业技术含量也没有实质性提升，金融体系依旧单薄。这些问题长期得不???解决才是导致中国经济大而难强的最根本性因素。美国虚拟经济过度繁荣的经验教训不可视而不见，充耳不闻。

接受现实，学会与泡沫共舞

并非危言耸听，2010年有可能成为中国资产价格泡沫加速堆积的又一个年份。如果2010年政府再放出一个7万亿元以上的新增贷款，中国的资产泡沫将进入最后的疯狂阶段。这一泡沫有可能在2012年之后开始出现破灭。

对于2010年资产泡沫加速堆积的原因，其中最为关键的一点是流动性充裕格局难以改变，全年新增贷款低于5万亿元几乎是不可能的事。新增贷款要一下子从2009年的10万亿元回落到2007年的3.6万亿元和2008年的4.9万亿元，实在是不大现实。与之对应的全年广义货币供应量增速亦将不会低于25%，由投资支撑的经济增长亦将难以在短期内结束。这些都会促使资产价格泡沫在2010年继续膨胀。

虽然央行在2010年刚刚开始时已经通过提升存款准备金率来收紧货币，但这只代表极度宽松的货币环境或许将结束。央行也开始意识到通胀预期的成形、流动性泛滥和热钱肆虐等问题，但是在消费物价指数没有出现明显上行压力之前，货币政策不可能有实质性转向。根据过往的经验，货币紧缩周期一般是在消费物价指数通胀确定、经济过热明显之际才会真正到来。

当然，在2010年，只有一种可能的突然发生才会使货币政策转向。这就是在美元贬值和大的金融机构危机已过的形势下，全球商品价格极有可能在2009年整体翻一番的基础上再暴涨50%以上，比如，石油价格升至每桶120美元，铜价涨至每吨8000美元，CRB指数再升20%，到达600点。

彼时，输入性通胀压力将骤然增加，加上无比泛滥的货币流动性，消费物价指数或现“咆哮”式的跃升，将中国经济一下拉回到金融危机之前的过热境地。如果这样的话，或许在2010年的某个黄昏，当你匆匆准备下班的时候，央行加息的资讯将突然打乱你的思绪，你不得不对货币政策的走向作出新的判断。

房地产市场方面，虽然中央政府在2009年年底出台了“二手房营业税2改5”、“国四条”、“国十一条”、“土地出让金首付50%”等一系列遏制房价疯涨的调控组合拳，但这些政策尚未触及土地财政、炒房资金链等导致房价暴涨的元凶。组合拳效果如何，有待观察。现在尤其要警惕这些看起来为了打击房地产泡沫的政策有可能在具体操作中变味，反成房价进一步上涨的推力。

以“土地出让金首付50%”为例，这只会作用到对市场影响力较小的中小开发商的资金链条上，而对真正居于领导地位的大型开发商几乎没有效果。在目前货币环境如此宽松、银行系统不断放出巨额资金、大量热钱来势汹汹的情况下，只要房价上涨预期不变，将土地出让金比例提高至50%并不足以吓唬到这些开发商。相反，它们将进一步危害银行系统。

因此，必须尽最大努力避免这一政策可能导致的两个后果：第一是进一步恶化中小开发商的生存环境；第二是让大型开发商竞拍土地时的竞争对手更少，土地集中度进一步提高。如果那样的话，直接的结果就是房地产商的定价能力再获增强，房价继续上涨也就在情理之中了。