扩张中不忘谨慎，谨慎中不忘扩张。
——李嘉诚
嘉湖山庄原名是天水围屋村。天水围在新界元朗以北，与深圳西区隔一道窄窄的深圳海湾。嘉湖山庄计划的推出，也历经10年。
1978年，长实与会德丰洋行联合购得天水围的土地。1979年下半年，中资华润集团等购得其大部分股权，共组巍城公司开发天水围。公司股权分配是这样的：华润占51%，胡忠家族大宝地产占25%，长实占125%，会德丰占5%，其他则占65%。华润雄心勃勃，计划在15年内建成一座可容50万人口的新城市。
李嘉诚忙于收购和黄，未参与天水围的策划。整个开发计划，由华润主持。华润是一间国家外贸部驻港贸易集团公司，缺乏地产发展经验，亦不谙香港游戏规则。结果1982年7月，港府宣布动用2258亿港元，收回天水围488公顷土地，将其中40公顷作价8亿港元批给巍城公司，规定在12年内，在这40公顷土地上完成价值1458亿港元以上的建筑，并负责清理318公顷土地交付港府作土地储备。如达不到要求，则土地及8亿港元充公。
另外，港府于1983年底宣布：计划投资40亿港元用于市政工程，其中整理地盘工程162亿港元，基本建设96亿港元。这两项共258亿港元的工程批给巍城承包，并保证15%的利润。
华润兴建50万人口的城市的庞大计划胎死腹中，似乎有些心灰。其他股东亦想退出。
李嘉诚看好天水围前景，他不慌不忙，逐年从其他股东手中，接下他们急待抛出的“垃圾”股票。到1988年，李嘉诚控得除华润外的49%股权，成为与华润并列的仅有两家的股东。1988年12月，长实与华润签订协议，其主要内容如下：
长实保证在天水围发展中，华润可获纯利752亿港元，并即付3/4（564）给华润。
今后天水围发展计划及销售工作均由长实负责，费用由长实支付，在收入中扣回。
离政府规定的12年限期已过一半。完成这么浩大的工程，风险由长实承担，华润坐收渔利。当然风险大，盈利也大，若如期完成，长实按协议范围的售价，约可获利43亿港元。
这么浩大的工程，在7年不到时间完成，大概惟有长实具备足够的经验及实力，也大概惟有长实能赚钱。
天水围大型屋村定名为嘉湖山庄。拟建58幢27~40层住宅及商业楼宇。总楼面1136万平方英尺，至今仍是香港最大的私人屋村。共有单位16728个，可容65万人口，总投资63亿港元，预定分七期于1995年中完成。
第一期发售的7幢，税后利润1086亿港元，其中长实得623亿，华润得463亿。另外7幢，华润可赢得协议范围中的752亿港元利润。以后六期，华润等于“额外”所得，而长实的利润，更是不可斗量。
从建设嘉湖山庄过程中，不难看出李嘉诚的智慧所在。这正是他在地产上的一贯风格。正如他自己所说：
“扩张中不忘谨慎，谨慎中不忘扩张。”
