发行市场是流通市场的存在基础和前提,发行市场的发行条件、发行方式及发行规模影响着流通市场的交易规模、交易价格及流动性。流通市场为发行市场所发行的证券提供了变现的场所,使得发行市场得以发展壮大。同时,流通市场的证券价格及流动性又直接影响着发行市场新证券的发行规模和发行条件。
(2)按照证券品种不同可以分为股票市场、债券市场、基金市场、衍生证券市场等。
股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场的发行人为股份有限公司。在我国,股份公司发行股票必须经证券监管机构批准。已经发行的股票可以进入流通市场进行转让交易。股票市场交易的对象是股票,股票的市场价格除了与股份公司的经营状况和盈利水平有关外,还受到其他诸如政治、社会、经济等多方面因素的综合影响。因此,股票价格经常处于波动之中。
债券市场是债券发行和买卖交易的场所。债券的发行人有中央政府、地方政府、政府机构、金融机构、公司和企业。债券是债权凭证,债券发行者与持有人之间是债权债务关系。债券具有固定的票面利率和期限,到期按照约定还本付息。债券市场交易的对象是债券。相对于股票而言,债券价格比较稳定,投资风险较小。
基金市场是基金证券发行和流通的市场。封闭式基金在证券交易所挂牌交易,开放式基金是通过投资者向基金管理公司申购和赎回来实现流通的。
衍生证券市场是以基础证券的存在和发展为前提的。随着金融业的不断创新,衍生证券的品种日益丰富,其交易品种主要有金融期货与期权、可转换证券等。
(3)按照证券市场组织形式的不同可以分为场内交易市场和场外交易市场。
场内交易市场是指证券交易所内的证券交易市场。该市场是有组织、制度化的市场,其设立和运作需要符合法律法规的规定,如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。一般而言,证券必须达到证券交易所规定的上市标准才能够在场内交易。
场外交易市场是指在证券交易所以外进行证券交易的市场,通常是指柜台市场(店头市场)以及第三市场、第四市场。
柜台市场又称店头市场,是指在证券公司开设的柜台上进行交易活动。柜台市场上交易的证券主要是依法公开发行,但未在证券交易所上市的证券。已在证券交易所上市的证券在交易所外进行交易的场所,称为第三市场。有人称第三市场是上市证券的场外交易市场。除此之外,通过电子计算机网络相联系的证券投资者直接接洽成交的场所称为第四市场。第四市场上,证券的买方和卖方直接进行交易,借助计算机联网方式直接获得证券价格信息并完成买卖,交易过程大大简化;往往交易数额较大,但交易费用却大幅下降。
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《中国场外交易市场发展报告(2009-2010)》在天津发布
建设场外交易市场,发展多层次资本市场体系目前已成为各界共识,国务院在一系列文件中也明确了这一任务。2008年3月《国务院关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》(国函〔2008〕26号)明确指示天津滨海新区要“以金融体制改革为重点,办好全国金融改革创新基地,加快健全资本市场体系和金融服务功能,为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创造条件”。此后,2009年初,武汉、重庆和上海也先后得到国务院关于在区域内探索建设场外交易市场的相关批复。
虽然建设场外交易市场的目标已经明确,但是对于中国应建立一个怎样的、具有现代意义的、统一完善的场外市场,采用什么样的路径设计,在理论和实际操作层面都还有很多混乱和似是而非的认识。场外交易市场建设的路径选择、制度设计等许多问题,必须在充分总结历史经验,借鉴国外先进理念的基础上,冷静思考、深入研究、科学规划。
实际上场外交易市场在我国并不是新生事物,20世纪80年代末,随着股份制经济的发展,在上海、深圳等地首先出现了柜台交易市场,成为沪、深两个交易所的前身;20世纪90年代沪、深交易所相继成立之后,场外交易市场不但没有消失,反而日渐发达,在90年代中后期盛极一时,其中以淄博、武汉、成都、乐山等地最为典型。据证监会统计,截至1998年4月初,全国共有18个省、自治区、直辖市存在场外股票交易,共有场外股票交易场所41个,挂牌企业520家,总股本379.71亿股,流通股本120.03亿股,涉及投资者约340万人。但由于缺乏统一规划与安排,各地场外交易市场的建立在一定程度上具有盲目性,遍地开花,规模较小,各自为政,攀比竞争,导致多数市场运行并不规范。因此,1997年清理整顿时,场外交易市场全部关闭。90年代场外交易市场的历史探索为我国新时期场外交易市场的建设积累了丰富的经验,也积淀了许多教训,非常遗憾的是,十多年来竟没有人进行专门而系统的梳理和总结。在我国场外交易市场建设过程中,总结经验、汲取教训,对其路径的选择、组织形式、制度架构等问题进行理性的思考、科学的规划,既是国内外经验的启示,也是市场规律的要求。这样做,对新时期场外交易市场的建设具有极其重要的意义。
(4)按照证券发行、监管的要求不同,可以分为主板市场、二板市场。这两类市场构成了一般意义上的多层次资本市场,分别为不同层次的企业提供证券交易平台。其中主板市场指证券交易所市场,对证券发行人的发行要求较高,上市企业多为大型成熟企业,具有较大的资本规模和稳定的盈利能力。二板市场也称创业板市场,是与主板市场相对应而存在的概念,主要针对中小成长性新兴公司而设立,目的是为快速发展的中小企业、科技型创新企业提供股权交易的平台。其上市要求一般比“主板”宽一些。与主板市场相比,二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、市场风险相对较高等特点。
3.证券市场的功能
规范的证券市场是完善、有效、发达的金融体系不可或缺的重要组成部分。证券市场对社会经济生活产生的影响是多方面的。综观世界各国规范的、成熟的证券市场,可以看到,证券市场在资本筹集、资源配置、宏观调控等方面有着其不可替代的独特功能。
1)融资、筹资的功能
在经济运行过程中,既有资金盈余者,又有资金短缺者,资金短缺者为了发展自己的业务,就要面向社会寻找资金。资金盈余者为使自己的资金增值,就必须寻找投资对象。
证券市场直接把筹资人和投资人连接在一起,提供了一种直接融资的渠道,这也是证券市场的最基本、最主要的功能。
在证券市场上,筹资人可以根据不同的需要,发行股票或者各种证券,来筹集长期或短期资金。借助于证券市场的交易机制,筹资者能够获得稳定的资本。同时,证券市场也为投资者提供了投资活动的理想场所,并且不同种类的证券投资,具有不同的预期收益性、流动性、安全性与风险性,可以满足不同风险承担者的投资需求。
2)资本的定价功能
证券市场的第二个基本功能就是为资本决定价格。证券是资本的存在形式,所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券需求者和证券供给者的竞争关系,这种竞争的结果是:能产生高投资回报的资本,市场的需求就大,其相应的证券的价格就高;反之,证券的价格就低。因此,证券市场提供了资本的合理定价机制。
3)资源配置的功能
证券市场的资源配置功能即通过证券市场的价格机制,引导资本流动,从而对现有的社会资产、资本、资源等进行重新组合,使其合理流动,从而实现合理配置的功能。在证券市场上,证券价格的高低是由该证券所能提供的预期报酬率的高低来决定的。一般来说,经营好、发展潜力巨大的企业,或者是新兴行业的企业,往往能提供高报酬率,因而受到投资者的信赖,其证券的市场价格相应较高,能筹集到更多的资本。这样证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业或行业,引导社会资产流向技术先进、成长性好的新兴产业和部门,提高资金使用效率,推动经济的增长,进而实现资源的合理配置。
4)调控宏观经济的职能
货币政策是一国调控宏观经济的重要手段之一。一般来说,证券市场发育比较成熟的国家,都利用证券市场来实施其货币政策,例如在证券市场上进行公开操作来调节货币供应量,达到紧缩和放松银根、调节经济增长的目的。政府通过证券市场来调控宏观经济,已成为世界各国通行的做法。
1.2证券市场的产生与发展
1.2.1 证券市场的产生
证券的产生已有很久的历史,但证券的出现并不标志着证券市场同时产生,只有当证券的发行与转让公开通过市场的时候,证券市场才随之出现。因此,证券市场的形成必须具备一定的社会条件和经济基础。
1.证券市场是商品经济和社会化大生产发展的必然产物
随着生产力的发展和商品经济的社会化,资本主义从自由竞争阶段过渡到垄断阶段,资本家依靠原有的银行借贷资本已不能满足巨额资金增长的需要。为满足社会化大生产对资本扩张的需求,客观上需要有一种新的筹集资金的手段,以适应经济进一步发展的需要。在这种情况下,证券与证券市场就应运而生了。
2.股份公司的建立为证券市场形成提供了必要的条件
随着生产力的进一步发展及生产规模的日益扩大,传统的独资经营方式和封建家族式企业已经不能满足资本扩张的需要。于是产生了合伙经营的组织,随后合伙经营组织演变成股份制企业——股份公司。股份公司通过发行股票、债券向社会公众募集资金,实现资本的集中,满足扩大再生产对资金急剧增长的需要。因此,股份公司的建立和公司股票、债券的发行,为证券市场的产生和发展提供了坚实的基础。
3.信用制度的发展促进了证券市场的形成和发展
近代信用制度的发展,使得商业信用、国家信用、银行信用等融资方式不断出现,信用工具也不断出新。信用工具一般都具有流通变现的要求,股票、债券等有价证券具有较强的变现性,证券市场恰好为有价证券的流通和转让创造了条件。因而,随着信用制度的发展,证券市场的形成和发展成为必然。
1.2.2西方国家证券市场的发展
1.萌芽阶段
证券市场的最初萌芽可以追溯到16世纪初的西欧。当时在法国的里昂、比利时的安特卫普已经有了证券交易活动,国家债券成为最早进入证券市场交易的证券。17世纪初,股份公司的形成使股票、债券开始发行,从而使股票、公司债券等进入了有价证券交易活动。1602年,在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一家股票交易所。1773年,英国的第一家证券交易所在“乔纳森咖啡馆”成立,1802年获得英国政府的正式批准。这家证券交易所即为现在伦敦证券交易所的前身。该交易所的交易品种最初是政府债券,此后公司债券和矿山、运河股票先后进入交易所交易。
1790年,美国第一家证券交易所——费城证券交易所宣布成立,从事政府债券等有价证券的交易活动。1792年5月17日,24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下聚会,商订了一项名为“梧桐树协定”的协议,约定每日在梧桐树下聚会,从事证券交易,并订出了交易佣金的最低标准及其他交易条款。1817年,这些经纪人共同成立了“纽约证券交易会”,1863年改名为“纽约证券交易所”,这便是着名的纽约证券交易所的前身。
在18世纪资本主义产业革命的影响下,包括铁路、运输、矿山、银行等行业中,股份公司成为普遍的企业组织形式,其股票及各类债券都在证券市场上流通,这一切,标志着证券市场已基本形成。
2.发展阶段
19世纪70年代到80年代,股份公司有了极大的发展,逐渐成为经济社会中的主要企业组织形式。股份公司的建立和发展,使有价证券发行量不断扩大。世界有价证券发行额1871-1880年为761亿法郎,1921-1930年为6000亿法郎,增长近7倍。与此同时,有价证券的结构也发生了变化,在有价证券中占有主要地位的已不再是政府公债,而是公司股票和企业债券。1900-1913年发行的有价证券中,政府公债占有价证券发行总额的40%,公司债券和各类股票则占60%。一些国家开始加强证券管理,引导证券市场规范化运行,英国在1862年颁布了股份公司条例,德国1892年通过了《有限责任公司法》,法国1867年颁布了公司法,1894年日本制定了证券交易法,等等。证券交易市场得到了极大的发展。
3.完善阶段
1929-1933年资本主义世界的经济危机严重地影响了证券市场,当时世界主要证券市场股价一泻千里,市场崩溃,投资者损失惨重。大危机使各国政府清醒地认识到必须加强对证券市场的管理,于是世界各国政府纷纷制订证券市场法规和设立管理机构,使证券交易市场趋向法制化,通过加强立法对证券市场的证券发行和证券交易实行全面控制和管理。