（4）汇率波动。当投资者投资某种外币债券时，汇率的变化会给投资者的未来本币收入带来很大的不确定性，这些损失的可能性都必然在债券的定价中得以体现，使债券的到期收益率增加，内在价值降低。
6.2股票的投资价值分析
6.2.1股票内在价值的计算
1.现金流贴现定价法
该模型是按照收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。
按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有该资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值。对于股票而言，预期的现金流即为预期支付的股息。
通过上面的公式可以看出，如果要运用上述模型来决定普通股票的内在价值时，必须要预测未来所有时期的股息。由于股票没有一个固定的生命周期，再加上股息支付的不确定性，因此通常要给股息流加上一些假定，以便于计算股票的内在价值。这个假定围绕着股息增长率展开，我们用犵狋来表示。
【例6-13】某公司在未来无限时期内每年支付的股息为5元/股，必要收益率为10%，如果该公司股票现在的市场价格为40元/股，这说明该公司股票被低估，因此可以购买该公司的股票。
由于某一种股票永远支付固定的股息是不切合实际的，因此零增长模型的应用受到很大的限制。但是由于优先股的股息是固定的，因此在决定优先股内在价值时，该模型相当有用。
（2）不变增长模型。假定股票的股息永远按照不变的增长率犵增长，这样建立起的模型就是不变增长模型。
【例6-14】2010年末，某公司每股支付股息2元，预计在未来该公司的股票按照每年4%的速度增长，必要收益率为12%。
零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例，当股息增长率等于零时，不变增长模型就是零增长模型。从实际情况来看，虽然不变增长模型在应用方面存在的限制要小于零增长模型，但是在很多情况下仍然是不现实的。但是，不变增长模型是多元增长模型的基础，因此，这种模型还是很重要的。
2.市盈率估价法
市盈率（Priceto EarningRatio，PE 或P/E Ratio）又称价格收益比率，其计算公式为
市盈率＝每股价格/每股收益
市盈率是衡量股票投资价值的重要指标之一。
市盈率定价法是指依据注册会计师审核后的发行人的盈利情况计算发行人的每股收益，然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业状况、经营状况和未来的成长情况拟定其市盈率，是新股发行定价方式的一种。具体的步骤如下：
（1）依据注册会计师审核后的发行人的盈利情况计算发行人的每股净利润。计算公式为每股净利润＝净利润/发行以前的总股本数
（2）根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业状况、经营状况和未来的成长情况拟定其发行市盈率。
（3）根据（1）确定的每股净利润和（2）确定的发行市盈率来确定发行价格。计算公式为
发行价＝每股净利润×发行市盈率
【例6-15】A 公司于2009年底实现净利润8亿元人民币，此时公司发行在外的总股本数为4亿股。为了上马某个大型项目，该公司决定在2010年初增发股票，筹集2亿元资金。已知与A 公司同行业的其他公司股票的市盈率为10，求A 公司需要增发的股票数量。
（不计发行费用及其他费用）
解：A 公司的每股净利润＝净利润/发行以前的总股本数
＝8亿元/4亿股＝2元/股
发行价格＝每股净利润×发行市盈率＝2元/股×10＝20元/股
增发股数＝
2亿元
20元/股＝1000万股
因此，A 公司需要以20元/股的价格增发1000万股，才能筹集到所需的2亿元资金。
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股权溢价之谜
股权溢价之谜（The equity premium puzzle）最早由梅赫拉（Rajnish Mehra）与普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步地又对其他发达国家1947-1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。
金融理论将风险资产超过无风险利率的超额期望收益率解释为风险的数量乘以风险价格。在Rubinstein （1976）、Lucas （1978）等人所研究的标准消费资产定价模型中，当风险的价格是一个代表性代理人的相对风险厌恶系数时，股市风险数量根据股票超额收益率与消费增长的协方差来测量。股票收益率高而无风险利率低意味着股票的期望超额收益率高，即股票溢价高。但是消费的平滑性使得股票收益率与消费的协方差较低。所以股票溢价只能由非常高的风险厌恶系数来解释。Mehra和Prescott（1985）将此问题称为“股票溢价之谜”。
Kandel和Stambaugh （1991）等一些学者对股票溢价之谜提出了另外的看法。他们认为风险厌恶实际上比传统认为的高。但是这会导致Well（1989）提出的“无风险利率之谜”。为了跟观察到的低实际利率相适应，必须假定投资者是非常具有忍耐力的，他们的偏好给予未来消费几乎跟当前消费一样的权重，或者甚至更大的权重。换言之，他们有着低的或者甚至负的时间偏好率。负的时间偏好率是不可能的，因为人们偏好于更早的效用。
6.2.2影响股票投资价值的因素
1.影响股票投资价值的内部因素
（1）公司净资产。净资产是总资产减去总负债后的净值，它是全体股东的利益，是决定股票投资价值最重要的基准。从理论上讲，净值应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨；净值减少，股价下跌。
（2）公司盈利水平。预期公司盈利增加，可分配的股利也会增加，股票市场价格上涨；预期公司盈利减少，可分配的股利相应减少，股票市场价格下降。需要强调的是股票的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。
（3）公司的股利政策。股利来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增长。公司对股利的分配方式会给股价波动带来一定的影响。一般情况下，股票价格与股利水平成正比。
（4）股份分割。又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成较小的股份。股份分割给投资者带来的不是现实的利益，因为股票分割前后投资者持有的公司净资产和以前一样，得到的股利也相同。但是，投资者持有股份数量增加了，给投资者带来了今后可以多分股利和更高收益的预期，因此股份分割通常会刺激股价上升。
（5）增资和减资。公司发行新股的行为，对不同公司股票价格的影响不尽相同。在增资没有产生相应效益前，增资可能会使每股净资产下降，因而可能会促使股价下跌，但对那些业绩优良、具有发展潜力的公司而言，增资意味着将增加公司经营实力，会给股东带来更多的回报，股价可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半是因经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。
（6）公司资产重组。公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，这是决定股价变动方向的决定因素。
2.影响股票投资价值的外部因素一般来说，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、产业因素及市场因素。
（1）宏观经济因素。宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。宏观经济因素包括国家的货币政策、财政政策、经济周期的变动及国际经济形势等。
（2）产业因素。产业的发展状况和趋势对于该产业上市公司的影响是巨大的，因此产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展都会对上市公司股票的投资价值产生影响。
（3）市场因素。证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户具有很强的从众心理，对股市产生助长助跌的作用。
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日历效应
有一份名叫《经纪人年鉴》的杂志，用独特的预测方式，预测在来年哪些天华尔街的行情会好些。
一般来说，他们预测星期五的行情好些，而星期一的行情差些。就平均而言，一月份要好于其他月份，一月份的头几天和最后几天要好于一月份的平均水平。最后，他们预测，法定假日前几天的行情是最好的。
有专家指出，对那些上一年市场价值遭受损失的小企业来说，一月份的收益是很高的，而对于那些上一年“获胜”的小企业，在一月份的前五个交易日没发现存在超额收益。这一结论进一步证实了一月效应的存在性。有人调查了16个国家的季节模式，发现其中15个国家一月份的股票收益异常高。在比利时、荷兰、意大利，一月份的股票收益要比全年的平均收益还高！
为什么会这样？有几个因素值得研究。
（1）价格变动可能与影响资金进出市场的习俗有关。例如，养老基金和互助基金收到利息的日子与日历效应一致。
（2）机构投资者对他们的投资组合进行季节性调整。
（3）与好消息和坏消息发布时间的选择有关。
也有学者认为，可以把市场参与者情绪的变化考虑在内。比如，星期五和假日前人们的情绪较好，而星期一自杀发生的频率要高于其他时候。
6.3ETF与LOF的投资价值分析
ETF （Exchange Traded Fund），通常被翻译为“交易所交易基金”，上海证券交易所称之为“交易型开放式指数基金”。LOF（Listed Open ended Fund），通常被称为“上市开放式基金”。
ETF和LOF作为证券投资基金的新品种，既具有开放式基金的特性，又同时兼有封闭式基金在交易方式上的特点。投资者买卖ETF 和LOF，既可以在一级市场以申购、赎回的方式进行交易，也可以在二级市场以配对撮合的方式进行交易。
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ETF和LOF之间的比较
1.ETF简介
ETF，也叫做交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund），它是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，投资者既可以在交易所申购、赎回基金份额，也可以在二级市场上以竞价的方式交易ETF份额，二级市场的交易手续与股票完全相同。
由于ETF简单易懂，市场接纳度高，自从1993年美国推出第一个ETF产品以来，ETF在全球范围内发展迅猛。10多年来，全球共有12个国家（地区）相继推出了280多只ETF，管理资产规模高达2100多亿美元。上海证券交易所于2004年11月发行了上证50ETF。
2.LOF简介
LOF（Listed Open endedfund），也称作上市开放式基金，是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金。其投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金净值进行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。
LOF是基于中国证券市场的本土环境所推出的创新发行与交易模式。深圳证券交易所于2004年8月推出了第一只LOF，目前深交所的LOF已经达到了11只。LOF是对开放式基金交易方式的创新，其现实意义在于以下两个方面。其一，LOF增加了新的发行渠道。目前基金发行渠道多元化，券商的比重越来越大。引入LOF之后，利用交易所的平台，可以更好地整合券商资源，扩大券商在基金发行中的比重。而且，LOF与ETF均可作为交易型品种，改变了过去基金管理公司与券商合作模式，LOF发行期间为基金带来的存量，成为了券商后续交易的流量之源，扩展了券商与基金合作空间，有利于基金发行，也为券商转型期提供了练兵的机会。其二，LOF的场内交易提供了新的交易平台，增加了交易渠道，减少了基金所面临的赎回压力。
3.ETF与LOF的简单比较
ETF与LOF两者均属于上市挂牌的开放式基金，同时存在一级、二级两个市场。在一级市场上，两者都可以进行申购和赎回，申购使得基金的规模增加，赎回使得基金的规模减少。在二级市场上都可以像买卖股票或封闭式基金一样在交易所市场进行交易，其交易价格同时受到市场供求关系、基金净值的影响。由于二级市场交易价格与一级市场净值的差异，一级、二级市场间存在套利的机会，而套利机制的存在会使得基金二级市场价格与基金的净值趋于一致。
但是，ETF是一种产品创新，LOF是交易方式创新，二者的差异主要表现在以下几个方面。
1）投资方式不同
ETF本质上是指数型的开放基金，是被动管理型基金，而LOF在投资方式上不受限制，可以是被动管理型基金，也可以是主动管理型基金。
