巴菲特曾经说过一句话：“如果你在错误的路上，奔跑也没有用。”选股就好比我们在选择走哪条路，至关重要。想要选出像可口可乐那样的绩优股，我们非下一番工夫不行。
但我们下工夫的地方不是研究大盘上几条线的走势规律，也不仅仅研究外围经济政策对股市的影响。研究的关键在标的企业以及该行业。我们买股票其实就是在买企业，这个企业好，股票价值从长远来看自然上升，否则，企业有退市危险，你能赚到钱吗？
§§§第7章关注宏观经济对股市的影响
通货膨胀对股市的双重影响
【巴菲特说投资】
美联储像井喷一样往经济中注入货币，才使我们的经济大厦免于彻底倒塌。但是，“货币药物”副作用的威胁可能和金融危机的威胁同样严重。大量发行货币会有助于推动经济复苏，长期来说也有通货膨胀的危险。我们美国人有一个说法是，没有免费的午餐，每件事都会有它的后果。
——巴菲特在某次演讲中的讲话
【活学活用】
从2007年下半年开始，通货膨胀成了最热门的话题之一。“粮价涨了，油价涨了，猪肉价涨了，房价更是在涨……”可以说是涨声一片。这让敏感的老百姓渐渐紧张起来，办公室、菜市场、洗手间、公交车、网络论坛……关于涨价的讨论随处可见。那么，作为普通老百姓，我们该怎样认识通货膨胀呢？
通货膨胀，就是货币相对贬值的意思。说得通俗一点，就是指在短期内钱不值钱了，一定数额的钱不能再买那么多东西了。假如以前，8元钱能买1斤猪肉，可是现在却需要15元才能买1斤猪肉。而且这种物价上涨，货币贬值的现象还比较普遍，也就是说，不光是猪肉涨价了，当你环顾四周，看到绝大部分商品的价格都上涨了，这就可以断定通货膨胀确实在发生。
通货膨胀，是由于流动性过剩造成的，一般在经济繁荣时期，大量的钱在市场上流动，不管是数量还是流通速度都比平时要快，货币的流动性大大增强。按照通行的经济学规则，市场上所需要的货币总额等于市场上所有物品的价格总和除以货币流动速度。当货币总额增多的时候，货币流通速度加快，那么商品的价格就会高涨。这是因为繁荣的经济刺激了居民的信心，吸引了资本的介入，使货币增加。通货膨胀一般分为几种类型。
（1）需求拉动型通货膨胀，这是最普遍的一种类型，也是最常见的。大多数通货膨胀是由需求造成的。由于需求过度扩张，导致产品供不应求，物价上涨，货币贬值。比如房地产行业，在经济上升时期，由于自住房和投机房需求加大从而导致房价上涨，房产业需要的资金比较多，属于经济里的龙头产业，房产业的价格上涨往往拉动其他产业，从而导致GDP出现过度需求的局面，关于这个类型的通货膨胀，经济学里有一个经典的故事：
一个人买粮食的时候认为粮食贵了，卖粮食的说，是因为面粉贵了，卖面粉的说，是因为油条和面包贵了，卖油条和面包的说，因为他们要吃猪肉，而猪肉太贵了，他们必须提高价格来增加收入；卖猪肉的说，因为生猪太贵了，所以肉贵。养猪的老大娘说，因为粮食贵了，所以生猪贵了。
这一个过程是循环的，找不到哪个环节是最初的根源，但是肯定是由于需求的过度扩张造成的，一个环节的过度会导致其他环节都提高价格，从而导致整个社会的价格上涨。这也许是由于粮食稀缺造成的，也许是由于养猪的少了。但不管怎样，由于需求扩张而产生的物价上升直接带动了相关产业的提价。
（2）成本推动型通货膨胀，这主要是由工资上涨引起的。工资本身具有刚性原则，只上涨不可跌，通常认为工资的降低会挫伤员工的积极性。由于工会力量的强大，工资和福利经常出现被人为拉动到超出社会承担能力的程度。由于发放工资过多导致货币发放超出实际需要，从而造成通货膨胀。这种通货膨胀一般在西方容易出现，因为西方国家的工会属于比较独立的机构，他们只从工人的角度去考虑，不顾提高工资的社会成本，这样容易造成通货膨胀。还有采购成本突然提高，而造成通货膨胀也属于成本推动型，比如1973年由于石油输出国联合垄断价格，导致石油价格猛涨，形成了世界性的通货膨胀。
（3）利润拉动型通货膨胀，这主要是由于企业垄断或者是企业联合定价而导致利润增加，货币需求扩大，从而产生通货膨胀。这种通货膨胀是比较少见的，而且也不重要。
通货膨胀对社会经济的影响有利有弊，一方面能够短暂满足经济发展需要，另一方面却让人们手中的钱越来越不值钱，人们生活变得贫困。同样，通货膨胀的利弊影响，也会在股市上得到反映，对于投资者来说，也是利弊参半。
通胀对投资的影响很大。因为通货膨胀率的高低就等于手中握有现金的实质价值损失幅度。巴菲特明确指出，由于预算赤字和贸易逆差等外在因素对通货膨胀的影响，这些因素“将会是决定你在柏克夏哈萨威里的投资能获利多少的最重要因素”。高通货膨胀率，对于公司能否为投资者赚得实质的报酬来说是一项负担。
高通货膨胀加重了公司对股东收益的负担。为使投资者获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数（指税收与通货膨胀的总和）更高的净资产收益率。
所得税从来不会把公司正收益变为股东的负收益。如果通货膨胀率为0的话，即便所得税税率为90%，股东仍会获得收益。但是，随着通货膨胀率的上升，公司必须为股东提供更高的净资产收益率。对于净资产收益率达到20%的公司（很少有公司能达到这个水平），如果处在12%的通货膨胀率之下，公司就只能给股东很少的收益。当所得税税率为50%时，一个净资产收益率为20%，并且全部利润用于分红的公司，其实际净收益率只有10%，在12%的通货膨胀率之下，股东获得的购买力仅仅为年初的98%。当所得税税率为33%，如果通货膨胀率为8%，则净资产收益率为12%的公司对股东的回报便降为0。
所以，我们在选择股票时，就应该选择那些有能力对抗通货膨胀的企业。从理论上说，如果我们现在的通胀率达到了10％，那么，我们必须投资那些股东权益回报率大于10％的公司。也就是说，股东权益回报率大于通胀率的部分，才是你真正赚的钱。
对于那些需要大量的固定资产才能维持运作的公司，常常最先受到通货膨胀的伤害；而那些固定资产少的企业，则会受到尽量少的伤害。所以，在通货膨胀时期，应该购买那些固定资产占比很小的公司。
股市在变动的利率中起伏
【巴菲特说投资】
经济在20世纪这100年里发展得很成功，美国和加拿大的人均国民生产总值都在稳步增加。但因为国家中间经历两次世界大战，并且经历了经济大萧条，当时美联储的基准借贷利率最高时可达到21%，最低时只有1%，所以，我很看重利率这样的浮动因素。对于个人来说，利率的增减当然也很重要，但是不要忘记，无论什么时候你身上的债务也正是你拥有的资产。
——巴菲特某次演讲的讲话
【活学活用】
最近几年，中国各大银行都在不断调整利率，利率的变化直接影响着我们投资股票。利率上升，就会有一部分资金被银行储蓄和债券吸引过去，导致股票市场上的股票需求减少，这时股票价格自然会下跌；而如果利率下降，则储蓄不如买股票获利更多，就会有一部分资金流出银行，进入股市，这时，股票的价格就会随之上升。
另外，利率的上升也会导致公司借款成本增加，致使企业难以获得足够的必需资金，这时，企业为了降低成本，不得不减小企业规模，这样企业的利润自然也会逐渐降低，其股票的价格自然就会下降；反之，则股票价格会上涨。
由此可见，利率和股票价格的变动是呈反向发展的，但这是通常的情况。偶尔，利率和股票价格成正比。在股市发展史上，就曾出现过这样的特殊情况。1978年，美国股价和利率同时上涨。当时出现这种异常现象主要因为许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力有所怀疑。
当时，股票价格已经下降到了极低点，远远偏离了股票的实际价值，导致大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。
可见，当股市行情看好，股票行情暴涨，这时候，利率的上调，虽然使存入银行的钱获得更多利息，但比较于从股市中投资获得的收益来说，还是很少的时候。那么，利率的调整对股市的影响就会减少，其对股价的控制能力也就减弱。
同样，当股市处于暴跌的时候，即便出现利率下降的调整政策，也无法挽回股价下跌局面。
既然利率和股价具有一般变化走势，我们可以通过利率的变化，大概预测股市的发展情况。那么，我们应该怎样预测呢？
第一，关注国际金融市场利率水准变化。
因为国内利率的变化会受到国际金融市场利率水准的影响。现在国家和国家之间的经济来往越来越频繁，联系越来越紧密，所以，市场越来越开放，海外利率水准的升降，一方面会对国内的利率水准产生影响，另一方面，也会引起海外资金退出或进入国内股市，这样就会导致股票价格的下跌或上扬。
第二，关注贷款利率变化。
因为贷款的资金都是由银行存款来供应的，所以，根据贷款利率的下调可以推测出存款利率必将出现下降。反之，利率必然上升。这样，股票市场也会发生连锁反应。
第三，市场的景气情况。
如果市场过旺，物价上涨，那么，国家为了抑制经济过热，就可能提高利率来吸收百姓资金，以减少市场压力。反之，如果市场疲软，国家就有可能降低利率水准，刺激消费，推动市场发展。
总之，要密切关注利率变化，从中发现蛛丝马迹，预测未来股市发展。
汇率调整改变股票价格
【巴菲特说投资】
到2003年年底，伯克希尔公司共持有的外汇部分总额达到214亿美元，投资组合分散到了12种外币上，在2003年，我还说类似这样的投资还是第一次。在2002年之前，伯克希尔和我都没有买卖过外汇。但是更多的迹象表明，目前我国的贸易政策将为以后几年的汇率不断地施加压力。
……
但是，我们国家现在实行的贸易政策最终会把美元拖垮。美元价值现在已经出现了大幅下滑趋势，并且没有任何好转迹象。如果政策不改，外汇市场脱序的情况就会不断发生，并且在政治和金融上产生一定的连锁反应。虽然没有人能够预测其影响的范围会有多大，但是政治家们不得不看到这个问题的严重性。
——巴菲特致股东函（2004）
【活学活用】
一般来说，一个国家的货币是股价涨跌的风向标，货币升值，股票价格就会紧随其上；反之，也会随之下跌。比如，1987年美国股票暴跌，其实很大程度上是外汇行情变化导致的。在股票还没有暴跌之前，美国突然公布预算赤字和外贸赤字，并声称要继续调整美元汇率，这一政策的出台，导致很多人对美国经济和世界经济前景产生担忧。加之其他一些原因，最终出现了那场大
股灾。
随着社会的发展与进步，当代国际贸易迅速发展，并呈现潮流发展趋势。同时，汇率对一个国家的经济影响也越来越大，任何一个国家的经济都在不同程度上受到汇率变动的影响。汇率的变动直接影响外汇行情，而外汇行情对股票的价格又有着相当大的影响。我国股市受汇率的影响也会随着我国企业对外交流的不断深入和频繁，随着贸易开放程度的不断提高，而越发明显。
那么，汇率变动会对股市产生怎样的影响呢？
通常，汇率的变化对股市的影响分为短期影响和长期影响。
从短期看，汇率的变动常常会导致投机性热钱的流动，从而影响股市资金供给和市场利率水平。比如，人民币兑美元汇率在2008年之前升到5：1，那么，外国资金一进入股市就能获得10.6%的年复利。但是，因为我国实行严厉资本管制，国外资金无法大量进入中国，所以，这样的投机机会很少。通常，在没有政府干预的情况下，市场汇率调整会在较短时间内达到相对稳定的水平，此时，有关汇率变动的想象空间完全消失，股市也趋向稳定。但对于那些实行外汇管制且汇率错误定价程度比较高的国家，政府处于稳定宏观经济，重估币值，反倒能刺激市场不断产生进一步的重估预期，导致股市长时间振荡。
从长期影响上看，汇率变动可能对部分上市公司的业绩和财务数据产生直接影响。一方面它会因为记账货币原因使账面数据发生变动。比如，如果人民币升值，则以美元表示的每股净资产、每股利润等都会上涨，从而改善了财务数据状况。另一方面，上市公司的进出口成本会发生变动。比如，人民币升值，则以人民币计算的进口成本下降；出口品外币价格不变的情况下，以本币计算的收入也相应减少。
可见，汇率的变化，会影响股市发展，所以，关注汇率也是我们投资课上不可缺少的一环。当然，汇率的变化对股市的任何影响最终都要通过股市的供求关系起作用，这一点不容忽视。
税收政策对股市的冲击
【巴菲特说投资】
政府为缓解危机而实行的政策势必引发通胀，现金是注定会贬值的，这时投资才是最好的策略。
——巴菲特投资语录
【活学活用】
