引言
本章利用第四章和第五章得到的关于利率结构的信息，对贷款定价进行研究。在考察RAROC模型对贷款定价的基础上，借鉴债券定价的OAS模型的思想，将两者结合起来对商业银行的贷款进行定价。RAROC模型主要考虑贷款的风险，OAS模型则主要考虑其中隐含的期权对利率的影响。而在实际的贷款业务中，往往既要考虑贷款的风险，又要考虑其隐含期权的影响。因此，本章尝试将两者结合起来，以便对贷款更为准确地定价。
6.1、作为商业银行主要业务的贷款
6.1.1、商业银行的主要业务——贷款
虽然近年来我国商业银行的中间业务和表外业务得到了快速发展，但是，作为商业银行主要的收入来源的，仍然是贷款。我国商业银行目前的利息收入占到总营业收入的相当比重，即便是在金融与经济都高度发达的香港地区，其利息收入在银行总营业收入中也占到65%。王虹利率市场化进程中商业银行的利率风险管理四川大学学报（哲学社会科学版），2003（1）：18-22国有银行最大的利润来源是存贷差，属于垄断利润，国际金融界平均只是15%~3%，而中国则达到35%~55%，是国际平均标准的2~3倍。
因此，贷款对于商业银行而言，不仅是生存的基础，也是发展的保障。贷款本息是否能按时足额回笼，是商业银行必须关注的问题。而贷款定价是否合理，既关系到银行的利润大小问题，也涉及到贷款本息能否按时足额收回的问题，商业银行莫不对此高度重视。
相对于商业银行资金的其他投放渠道（比如债券投资或者在同业拆借市场的放款）而言，银行发放的贷款是不容易在市场中进行交易的，因此缺乏相关的市场定价信息。作为商业银行资产负债表中资产一方的主要部分，贷款的流动性相对较差。通常，银行不能要求借款人提前偿还所借资金，以增加银行资产的流动性。资产证券化是一种提高银行贷款流动性的方法，有许多文献对此进行研究，本文在此不做深入探讨。因此，在缺乏贷款的市场定价信息的情况下，银行往往需要根据自身所掌握的信息来对贷款定价。
随着中国利率市场化改革的深入推进，央行放宽了贷款利率浮动空间。目前，贷款利率的上限已经完全放开，存在的限制是贷款利率的下限和存款利率的上限。因此，商业银行有了相当大的定价自主权。但是，在实际操作中，商业银行并不能随意定价。因为定价过高，则可能会驱使客户从事高风险的经济活动，增加道德风险，可能导致逆向选择问题。或者抑制了客户的借款需求，或者将潜在的客户拱手让给竞争对手，这是银行所不愿看到的。如果定价太低，银行将无法实现盈利目标，使银行面临亏损的危险而难以为继。因此，科学合理的贷款定价对银行有着十分重要的意义。
6.1.2、当前通行的贷款定价方法
国际银行业从20世纪80年代中期开始关注贷款的科学定价问题，将合理定价作为银行资产负债管理的重要内容。在利率市场化程度较高的西方发达国家，商业银行的贷款定价主要有以下模式：
（1）成本导向型
贷款价格在资金成本的基础上加上目标利润而成。贷款价格=资金成本+贷款费用+风险补偿费+目标利润。
这种定价模式从银行自身的角度出发，考虑了银行的筹资成本，相关经营费用和业务所带来的风险，有利于商业银行补偿成本，实现其目标利润。但是，在实际操作中，资金成本的归集和相关费用的分配却比较难于执行，往往带有很大的主观成分。而对违约风险等相关的风险估计也难以精确量化。此外，这种定价方法忽略了客户的需求以及同业竞争，也未考虑当前资金市场的一般利率水平。可能因为自身的低效率而收取偏高的贷款价格将潜在客户赶走。
（2）市场导向型
市场导向型，首先选择某种基准利率，然后针对贷款项目的违约风险以及贷款期限，来确定相应的风险溢价，在基准利率上加上风险溢价点数，得到具体贷款项目的利率。贷款利率=基准利率+风险溢价点数。基准利率通常选择LIBOR，而风险溢价点数主要考虑客户的违约风险和期限溢价。我国目前的境内外资银行外汇贷款的定价，一般就是以国际同业拆借市场利率为基础加一定利差的方法，以反映银行成本、贷款风险和客户的综合效益以及市场竞争等因素的影响。
这一定价模式与成本导向型相比，反映了市场的一般利率水平，同时也考虑了市场的竞争状况，易为借贷双方所接受。
（3）客户导向型
采取客户导向型贷款定价的银行在为每笔贷款定价时，全面考虑客户与银行各种业务往来的成本和收益。来源于某客户的总收入要高于为该客户提供服务的成本+银行的目标利润。具体而言，在确定贷款利率的时候，可以根据下列关系来得到：
贷款额×贷款利率×贷款期限×（1-营业税及附加率）+中间业务收入×（1-营业税及附加率）≥为该客户提供服务所发生的成本+银行的目标利润。
成本导向型和市场导向型定价模式都是针对单一贷款产品的定价方式，而客户导向型定价模式则首先考虑与客户的整体关系，比较为客户提供所有服务的总成本和总收入（包括中间业务收入），并根据银行的目标利润来定价，体现了“以客户为中心”的经营理念。
在我国目前的商业银行的经营管理水平下，要施行客户导向型定价还需要做很多基础性工作。
6.2、贷款的风险及隐含期权模型
商业银行的贷款业务除了受到国家指导性宏观经济政策的影响外，贷款自身的风险以及有关的贷款合同条款所赋予合同双方尤其是借款人的隐含期权价值对贷款定价都有重要的影响。关于贷款业务的风险和贷款合同中隐含期权的价值对贷款收益的影响，我们分别用RAROC模型和OAS模型来考察。
6.2.1、RAROC模型
RAROC（Risk-Adjusted Return on Capital）是指经风险调整的资本收益率。该模型自美国信孚银行（Bankers Trust）在20世纪70年代末提出来以后，经过不断完善，在银行业得到越来越广泛的认同，被国际上许多大型的商业银行所采用。
目前，世界发达国家的银行和其他金融机构都开发了各种RAROC模型，提高金融机构自身的绩效，并且用于金融机构内部的不同行业和不同的业务部门，使跨行业、跨部门的比较成为可能。
（1）RAROC模型的基本思想
传统的衡量企业盈利能力的指标普遍采用的是股本收益率（ROE）和资产收益率（ROA）等指标。但是，这样的指标只考虑了企业账面盈利而忽略了风险因素的影响。RAROC作为经风险调整的绩效测量（RARM）技术的一部分，充分考虑了风险因素对资本收益率的影响，受到越来越多银行界人士的青睐。
RAROC模型的基本思想是：将预期的损失进行量化，以坏账准备等方式从利润中剔除，同时考虑风险因素而采用风险资本或经济资本来衡量经风险调整后的资本实际使用效益。所以有时也称为风险调整资本的风险调整收益。
它与传统资产收益率的区别在两个方面：一是收益方面（即原算式中的分子），在传统的收益中剔除掉预期的损失，进行风险调整；二是资产或股东权益方面（即原算式中的分母），考虑风险而改用经济资本或风险资本。因此，RAROC考虑了风险而从收益和资本两方面对传统指标进行了调整。这样，就使银行的收益与所承担的风险直接挂钩，与银行最终的盈利目标相统一，为银行各个层面的业务决策、绩效考核、目标设定等多方面的经营管理提供重要的、统一的标准和依据。RAROC方法改变了过去银行主要以权益收益率或股东回报为中心考察经营业绩和进行管理的模式，更深入更明确地考察风险对商业银行的巨大影响。
（2）RAROC模型的计算方法
RAROC的计算公式如下：
RAROC=R-OE-ELCAR（6-1）
其中，R为收入，OE为经营成本，EL为预期损失，CAR为风险资本，也称为经济资本。整个公式衡量的是经济资本的使用效益，RAROC的值较大时比较好。在RAROC计算公式的分子项中，风险带来的预期损失被量化为当期成本，直接对当期盈利进行扣减，以此衡量经风险调整后的收益；在分母项中，则以经济资本或非预期损失代替传统ROE指标中的所有者权益。
不同风险类型的预期损失有不同的计量方法，但它的要素有四个方面：违约率（PD）、违约损失率（LGD）、违约风险值（EAD）和期限（M）。
风险资本CAR的计算类似于在险价值VaR，但它是从资本的角度来考察的，也就是经风险调整的资本。具体算法和在险价值相似，只是以资本作为计算的基础。比如，考虑在99%（当然也可以考虑95%或其他的值）的置信水平下一年期的风险资本CAR，其计算公式为：
CAR=A×σ×α001（6-2）
其中，A是所使用的资本额，σ是其一年期的标准差，而α001是标准正态分布的左分位点。如果是每周的标准差σw，还要调整为一年的，即：
CAR=A×σw×52×α001（6-3）
其他的数据如每天的标准差，也可以采用类似的方法进行调整。
信孚银行还考虑了税率的影响，即他们采用的公式为：
CAR=A×σw×52×α001（1-tr）（6-4）
tr为税率。
非预期损失的计算方法也有很多种，Sunders等（2003）给出了计算贷款定价中的非预期损失的两种近似替代方法：
一是利用企业债券市场的信息来估计。他们从久期模型中得到启发，采用类似的思想，利用债券市场信息来估计非预期的损失。在久期模型中，贷款的市场价值变化百分比是和它的久期以及利率冲击的强度三角形r1+r有关系的：三角形LL=-DL三角形r1+r。将久期的概念应用于非预期损失的计算，有：
三角形L=-DL×L×γ（6-5）
其中γ是由于信用变化可能导致的最大信用风险溢价，或者贷款的风险因子。Sunders等（2003）采用与该借款人（或资产）信用等级相同的交易债券的信息，计算各债券收益率与相应久期的国债收益率的利差，取利差中的最大者。或者为了避免极端值的影响，将利差按顺序排列后，取位于第99%（当然也可以是别的数，比如95%）的位置那个利差，除以（1+r）（即三角形r1+r），得到贷款的风险因子γ。比如，如果该借款人是AAA级的（这个信用等级可以采用信用评级资料），则计算所有AAA级债券的收益率与具有相应久期的国债收益率之差，选取最大的那个利差作为三角形r的估计值（或者为了避免极端值的影响，比如400个AAA级债券中选利差最大的4个债券作为最糟糕的那1%的风险溢价），然后计算γ=三角形r1+r，最后得到非预期损失的估计值。
二是利用商业银行自身以前的历史信息来估计。采用未预期到的违约率与违约发生时贷款损失比例来计算未预期损失。考虑到贷款自身的风险特征，而对实际能收到的贷款收益率进行计算，其计算公式为：
RAROC=Lrdu×κ×100％（6-6）
其中Lr是每一元资金在一年内收到的贷款收益，包括贷款利息与其他收费。du是未预期到的违约率，κ是贷款违约发生时的损失比例。
在《金融风险管理者手册》中介绍了计算RAROC的三个步骤：
第一步，风险度量。这要求度量组合的风险暴露、波动性和各风险因素间的相关性。
第二步，资本配置。这要求选择一个置信水平和度量VaR的时间长度，即将资本转化为经济资本。
第三步，业绩测度。这要求对风险资本的业绩表现作调整。
因此，将RAROC定义为：
RAROC=EVAC=R-（C×k）C（6-7）
其中EVA表示经济增加值，R表示利润，C表示资本，而k表示折扣率（discount rate）。式（6-7）表示单位经济资本的风险调整收益率。
（3）RAROC模型的应用
RAROC模型在商业银行经营管理中有着十分广泛的用途。其主要的目标就是建立一个基准以评估商业活动的经济收益。RAROC还和股东价值和经济增加值等概念相联系。
RAROC的一个重要应用就是全面风险管理。因为它将所有的业务，各个层面的活动，都通过将其收益经风险调整，然后除以经济资本（也就是经风险调整的资本额，而不仅仅是所运用的资本，也即VaR概念对应于资本的CAR），将收益调整为风险调整收益率。这样，各种业务都可以进行比较，其对于经济资本的配置具有重要意义，可以增加RAROC高的资本配置，减少RAROC低的项目。这就是所谓的全面风险管理体系。
