现假定在3月1日时，6月份到期的瑞士法郎期货汇率为每法郎0.6450美元，则套期保值的过程大致如下。
（1）3月1日，计算套期保值比率，并根据这一比率从IMM买入适当数量的6月份到期的瑞士法郎期货合约。由于即期汇率与期货汇率有着高度的正相关关系，因此在外汇期货的套期保值中，套期保值者所需买入或卖出的期货合约数需通过现货部位的总值除以一份期货合约的价值而求得。所以，在本例中，该美国进口商所需买入的6月份到期的瑞士法郎期货合约应为6份。如以为所需的期货合约数，则其计算公式为＝0.6309×7600000.6450×125000约等于6（份）（2）6月1日，即期汇率升至每法郎0.6540美元，期货汇率升至每法郎0.6683美元。于是，美国进口商一方面以即期汇率买入760000瑞士法郎，以用于支付货款；另一方面在IMM卖出6月份到期的瑞士法郎期货合约6份，以实现平仓。
（3）计算套期保值结果：在现货市场上，美国进口商为购买所需的760000瑞士法郎而支付了497040美元，比按3月1日汇率计算的479484美元多支付了17556美元；而在期货市场上，由于期货汇率上升，他赚得了17475美元［＝（0.6683－0.6540）×125000×6］。两相抵消后，他实际只损失了81美元。可见，尽管他没有实现完全套期保值，但与不作套期保值相比，其损失要少得多。因此，这一套期保值可以说是相当成功的。
为了更直观地反映这一套期保值及其结果，我们可将这一套期保值进行归纳，如表41所示。
二、货币期货的空头套期保值
货币期货的空头套期保值主要适用于如下两种场合：一是人们目前持有一定数量的某种外汇；二是人们预期将在未来某日期收到一定数量的某种外汇，如向国外出口商品、提供劳务、对外投资、到期收回贷款等。在这两种场合，如果外汇贬值，则会造成损失。为防范这种损失，人们可选择货币期货的空头套期保值。
例如，美国某出口商于2月3日与德国的一家进口商签订合同，出口总价为1200000欧元，约定于同年5月10日交货付款。在签订合同时，美元与欧元的即期汇率为1美元兑0.8欧元。若按此汇率计算，该美国出口商将要收到的1200000欧元可兑成1500000美元。但据预测，在未来3个月内，欧元对美元的汇率将下跌。为了防范这一风险，美国出口商便到费城证券交易所（ PH ＬX）卖出6月份到期的欧元期货合约10张，成交的期货汇率是1欧元1.25美元。到了5月10日，美国出口商如期收到1200000欧元，但欧元汇率已跌至1美元0.9欧元。
因此，该出口商收到的1200000欧元只兑到1333333.33美元，比签订合同时所预计的1500000美元少了166666.67美元。但与此同时，由于该出口商在签订合同时卖出10张6月份到期的欧元期货合约，欧元即期汇率下跌，其期货汇率也下跌，如跌到1欧元1.12美元，因而该出口商通过平仓其期货部位即可获利162500美元。于是，通过这一套期保值，该出口商实际只损失了4166.67美元。很显然，这一套期保值也是不完全套期保值，但是，与不作套期保值相比，这一套期保值使该出口商减少了损失162500美元，其减少的幅度高达97.5%。
货币期货的这一空头套期保值可归纳如表42所示。
第四节 短期利率期货的套期保值
短期利率期货的品种很多，但它们在套期保值中的具体应用和操作方法却大同小异。在短期利率期货的套期保值中，欧洲美元期货是最常用的一种工具。虽然在许多场合，欧洲美元期货的套期保值与国库券期货的套期保值具有一定的替代性，且它们的操作方法也基本一致。但是，由于欧洲美元期货系以伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）作为报价基础，因此，它更适合于对那些以浮动利率计息的资产、负债或投资组合的套期保值。同时，由于欧洲美元期货几乎是世界上所有发达的金融期货市场都开设的品种，因此它在套期保值中的应用比较广泛。所以，在本节中，我们就只拟对欧洲美元期货的套期保值作一简介。
一、欧洲美元期货的多头套期保值
欧洲美元期货的多头套期保值主要适用于投资者规避市场利率下降，从而减少利息收入的风险。在预期市场利率将下降时，投资者可买进一定数量的欧洲美元期货合约，并于到期前卖出，从而对其持有的现货部位实施套期保值。如果预期准确，则投资者可从期货市场获利，以弥补现货市场的损失，从而达到套期保值的目的。当然，如果预期错误，即市场利率不是下降，而是上升，则投资者在现货市场的获利将被期货市场的损失所抵消。
例如，某年3月15日，英国某出口商与美国一进口商签订了一份合同。根据该合同规定，美国进口商必须在当年6月10日向英国出口商支付1000万美元的款项。出口商计划在收到此款项后将它投资于3个月期欧洲美元定期存款。当时存款利率为7.65%，出口商预期欧洲美元定期存款利率将在近期内有较大幅度的下降。于是，他决定买进6月份到期的欧洲美元期货合约，以锁定未来的收益率。
其具体操作过程如表43所示。
二、欧洲美元期货的空头套期保值
欧洲美元期货的空头套期保值主要适用于投资者规避市场利率上升，从而加重利息负担的风险。通过卖出一定数量的欧洲美元期货合约，借款者可在市场利率上升时从期货市场获取利润，以弥补现货市场增加利息支出的损失。
例如，在某年4月1日，某公司预计在第四季度需借入1亿美元资金，期限为3个月。该公司的融资利率一般为LI BOR＋0.5%。现在该公司所面临的问题不是届时能否借到这笔资金，而是届时以什么利率借入这笔资金。为避免利率上升而加重利息负担，该公司决定以欧洲美元期货作空头套期保值。
假定在4月1日时，IMM欧洲美元期货的行情。
可看到，当年9月份到期的欧洲美元期货价格94.50，相应的期货收益率为5.50%。如果该公司认为6%的借款利率是可以接受的，那么，它只要卖出当年9月份到期的欧洲美元期货合约100张，即可将此利率锁定。
在利率为6%时，该公司为借入本金为1亿美元、期限为3个月（为简化分析，以90天计算）的资金，需支付利息1500000美元（＝100000000美元×6%×90÷360）。现在，我们来看一下，当该公司以94.50的价格卖出100张当年9月份到期的欧洲美元期货合约后，能否有效地将实际利率锁定在6%的水平，具体情况如表45所示。
在表45中，我们分别列出A、B、C这三种可能的情况。可以清楚地看出，当该公司用欧洲美元期货作了空头套期保值后，无论市场利率上升还是下降，其利息净支出将稳定于1500000美元这一水平，而这一水平正是该公司愿意接受的6%的利率水平。之所以如此，是因为当市场利率下降时（如情况A），实际利息支出的减少将被期货市场的损失所抵消；而当市场利率上升时（如情况C），实际利息支出的增加将由期货市场的利润所弥补。
三、欧洲美元期货的条式套期保值与滚动套期保值
以上所述的，是欧洲美元期货的多头套期保值与空头套期保值。这两种套期保值策略都较为简单，但现实的套期保值却并非如此简单。很显然，在上述两种套期保值策略中，实际上已暗含着这样两个假设：首先，投资者需要套期保值的期限较短，因为其现货部位存在风险暴露的期限较短（如仅为3个月）；其次，要对如此短期的风险暴露部位实施套期保值，投资者总是能在市场上以适当的价格买到或卖出所需要的欧洲美元期货合约。也就是说，投资者需要买进或卖出的期货合约有着高度的流动性。
但是，在现实的风险管理中，投资者需要套期保值的期限可能较短，但也可能较长。而要对较长期限内存在的风险暴露部位实施套期保值，恐怕难以在期货市场上找到较适合的期货合约，以实现较有效的套期保值。首先，有些投资者的套期保值期限可能超过市场上所有期货合约的期限。也就是说，投资者实际上找不到与其套期保值对象的期限相匹配的期货合约，用以对其长期存在风险暴露的现货部位实施套期保值。其次，即使在期货市场上有着较远期的期货合约，但这些远期合约的流动性往往很低。因为一般地说，越是远期的期货合约，其流动性将越低。
在这两种情况下，上述两种简单的套期保值策略显然无效，甚至根本无法实行。要解决这一问题，投资者必须实行较为复杂的套期保值策略。在这些较为复杂的套期保值策略中，较重要且较有效的策略有两种：一种是条式套期保值；另一种是滚动套期保值。
（一）条式套期保值
所谓“条式套期保值”，是指投资者在套期保值开始时买进或卖出一连串期限不同的期货合约，然后随着风险暴露部位的减少而陆续平仓，从而将未来较长期限内的价格（包括利率、汇率等）锁定在套期保值开始时的水平，或另一个可接受的水平。
例如，在2005年1月3日，某公司预计在2005年内分4次向银行借入3个月期的款项，其借款日期和金额如表46所示。
可见，所谓条式套期保值，实际上是一次卖出，分期买回；或者一次买进，分期卖出。这种策略的操作也较简单，套期保值的效率取决于合约平仓时的基差。基差越小，套期保值的效率就越高。
（二）滚动套期保值
所谓“滚动套期保值”，是指投资者在期货市场建立某种部位后，在整个套期保值期间内，随着时间的推移，以新合约替换旧合约，逐次向前滚动以实现套期保值的形式。滚动套期保值大致适用于如下两种场合：第一，在借入贷款后分期偿还时，通过滚动套期保值可随着未清偿余额的减少而减少用于套期保值的期货合约；第二，在套期保值对象的期限较长时，通过滚动套期保值，可将套期保值的时间延长，并解决远期合约流动性低的问题。下面，我们依次举例说明之。
1.分期偿还贷款时的滚动套期保值
在分期偿还所借贷款的情况下，如果投资者根据贷款总额卖出一定数量的期货合约后，到贷款全部偿还后再平仓，则在第一次偿还贷款至还清全部贷款这一期间，未平仓的期货合约数将多于实际所需的期货合约数，从而形成期货市场的风险暴露部位。所以，只有通过滚动套期保值，才能使期货部位与现货部位在数额上相匹配，从而达到预期的套期保值目标。
例如，某投资者于2005年2月15日计划从欧洲美元市场借入一笔分期偿还的贷款。贷款总额为1亿美元，期限为一年，从2005年5月16日起，至2006年5月15日为止。贷款分4次偿还，每3个月偿还本金的1／4（即2500万美元），利息以LIBOR＋0.5%计算，每3个月重订一次。为防范市场利率上升而加重利息负担的风险，该投资者决定用欧洲美元期货合约来作滚动套期保值。
2.期货合约缺乏流动性时的滚动套期保值
在分析条式套期保值时，我们曾经假定，市场上有各个月份的期货合约可供利用，且这些合约都有较高的流动性。但是，在现实的套期保值中，那些较远期的期货合约很可能流动性较低，尤其是当套期保值的期限长达一年或一年以上时更是如此。
在这种情况下，套期保值者就不宜实行条式套期保值，而应实行滚动套期保值。如将上述条式套期保值的例子改为滚动套期保值，则其操作过程。
将上述的表47与这里的表49作一比较，我们可清楚地看出，在实行条式套期保值时，套期保值者持有空头部位的时间分别是：3月份合约两个月、6月份合约5个月、9月份合约8个月、12月份合约11个月。而在实行滚动套期保值时，套期保值者持有空头部位的时间是：3月份合约两个月，其余各月份的合约都是3个月。由此可见，与条式套期保值相比，在滚动套期保值中，套期保值者持有期货部位的时间较短，所选择的期货合约离到期日也较近。一般地说，这些期货合约有着较高的流动性。同时，利用这些离到期日较近的期货合约进行套期保值，其基差风险也较小。所以，滚动套期保值可使套期保值者利用流动性较高、基差较小的期货合约来操作，从而可提高套期保值的效率。
3.向前延展的滚动套期保值
若套期保值的期限较长，从而超过了市场上所有短期利率期货合约的交割期，且没有适当的长期利率期货合约作为套期保值的工具，则套期保值者也可利用短期利率期货合约实行滚动套期保值。即用较近期的期货合约逐期滚动，以达到较长期的套期保值目标。这种套期保值通常被称为“向前延展的滚动套期保值”。
