例如，2005年2月1日，某公司预计在2006年6月可从其子公司收到1000万美元的利润，并准备将这一利润投资于3个月期欧洲美元。为防范市场利率下降而减少利息收入的风险，该公司决定用欧洲美元期货合约进行套期保值。但是，如果在2005年2月1日时，市场上只有2004年3月、6月、9月和12月4个月份的欧洲美元期货合约，而2006年的合约目前尚未上市，或者虽已上市，但流动性极低，则该公司必须通过滚动套期保值，以便将2006年6月1日的利率锁定。
向前延展的滚动套期保值不仅可使套期保值者始终利用流动性较高的期货合约来操作，而且还可延长套期保值的期限。
四、欧洲美元期货的交叉套期保值
如前所述，所谓“交叉套期保值”，是指套期保值者用一种金融工具的期货合约对另一种金融工具的现货部位实施套期保值。在金融风险管理中，尤其是在利率风险管理中，交叉套期保值运用得非常广泛。这是因为，在现货市场上存在着不少与利率相关的金融工具。这些金融工具同样面临着严重的利率风险，但在期货市场上却并不存在以这些金融工具为标的物的期货合约。为解决这一问题，投资者就必须借用其他金融工具的期货合约，以对其持有的现货部位实施交叉套期保值。
与直接套期保值相比，交叉套期保值比较复杂。在进行交叉套期保值时，首先要解决如下两个问题：一是要选择适当的期货合约；二是要决定所需买进或卖出的期货合约数。
所谓选择适当的期货合约，是指在交叉套期保值中，套期保值者要尽量选择一种可使套期保值效率最高的期货合约。这种期货合约主要有三个基本条件：第一，期货合约的标的物与套期保值对象具有高度的价格相关性。只有选择价格相关性较高的期货合约，才能使交叉套期保值较为有效。一般地说，期限越相近的金融工具之间，价格相关程度越高。也就是说，期限相同或相近的金融工具在价格变动的方向和幅度上具有高度的一致性。所以，在进行交叉套期保值时，套期保值者必须根据自己持有的现货金融工具的期限，选择期限与它最相近的金融工具的期货合约。例如，要对10年期的欧洲债券进行交叉套期保值，就应选择10年期的美国中期国债期货合约；而要对一年或不到一年的短期金融工具进行交叉套期保值，就应选择3个月期的国库券期货合约或3个月期的欧洲美元期货合约。第二，所选择的期货合约必须具有较高的流动性。流动性的高低，决定了套期保值者能否随时以适当的价格买进或卖出所需要的期货合约。只有选择流动性较高的期货合约，套期保值者才能取得预期的套期保值目标。因此，如果某种金融期货合约缺乏必要的流动性，则即使作为其标的物的金融工具与作为套期保值对象的现货金融工具具有较高的价格相关性，它仍然不能保证套期保值目标的实现，从而它仍然不是适当的、可用于交叉套期保值之工具的期货合约。第三，在确定套期保值的期限后，套期保值者应尽量选择离到期日最近的期货合约。因为离到期日越近，基差越小，用这种期货合约进行套期保值，套期保值者所承受的基差风险也将越小。
在选定了用于交叉套期保值的期货合约后，套期保值者还必须确定所要买进或卖出的期货合约的数量。解决这一问题的基本方法是，根据一定的公式或模型计算出套期保值比率，然后根据套期保值比率算出套期保值所需要的期货合约的数量。
下面，我们用两个简例来说明欧洲美元期货的交叉套期保值。
1.用欧洲美元期货对90天期商业票据进行套期保值在金融市场上，尤其是在国际金融市场上，商业票据是筹集短期周转资金的重要工具。但是，如果期货市场上不存在以商业票据为标的物的期货合约，则投资者就可用欧洲美元期货合约进行交叉套期保值。
例如，某公司于4月7日作出决定，准备在一个月后通过发行面值为1000万美元的90天期商业票据来筹措资金，以用于短期周转。当时商业票据的贴现率为6%。为防范一个月后市场利率突然上升的风险，该公司决定用欧洲美元期货合约来做套期保值。根据回归分析，3个月期欧洲美元与3个月期商业票据的利率相关系数为0.9。于是，该公司只要卖出9张欧洲美元期货合约，即可防范市场利率上升的风险。
2.用欧洲美元期货对1个月期借款进行套期保值如上所述，在交叉套期保值中，套期保值者应尽量选择期限与套期保值对象的期限相同或相近的期货合约。因为这种期货合约的标的物与套期保值对象具有高度的价格相关性，从而能使交叉套期保值取得较好的效果。但是，从实际来看，流动性较高的短期利率期货主要是3个月期的美国国库券期货与3个月期的欧洲美元期货，而短期金融工具的期限却未必都是3个月期的。这就产生了这样一个问题，即如何用3个月期的短期利率期货合约对期限不是3个月期的短期金融工具实施交叉套期保值？解决这一问题的办法是用到期日调整系数［见式（42）］作为套期保值比率，并以此计算出套期保值所需要的期货合约的数量。
例如，某年7月1日，某公司计划在两个月后（即9月1日）借入一笔本金为3000万美元、期限为一个月、以LI BOR＋0.25%计息的资金。为防范在未来两个月内市场利率上升而增加利息支出的风险，该公司决定用欧洲美元期货合约进行套期保值。然而，由于欧洲美元期货合约的标的物是面值为100万美元、期限为3个月的欧洲美元定期存款，而作为套期保值对象的则是期限为一个月的短期借款。
若用到期日调整系数来计算，则套期保值比率为1／3。所以，当利率变动一定单位时，一张欧洲美元期货合约（交易单位为100万美元）的价值变动幅度，是100万美元、1个月期借款价值变动幅度的3倍。我们知道，当利率变动1个基点时，一张欧洲美元期货合约的价值将变动25美元，而100万美元的1个月期借款的价值却只变动8.33美元，即为一张期货合约价值变动幅度的1／3。这就说明，该公司要对3000万美元、9月1日起息的1个月期借款进行套期保值，只要卖出10张（而不是30张）9月份到期的欧洲美元期货合约即可。
第五节 长期利率期货的套期保值
长期利率期货的套期保值与短期利率期货的套期保值在基本原理上是比较一致的，但在具体操作上却有较大的不同。这种不同主要是由长期利率风险管理的特点和长期利率期货的特定的交易规则所决定的。在长期利率期货的套期保值中，人们使用得最多的套期保值工具是各种中、长期国债期货。而在中、长期国债期货的套期保值中，最重要而又最复杂的一个环节就是套期保值比率的确定。在本节中，我们将以美国长期国债期货为例，通过对几种常用的套期保值比率的确定模型的介绍，来说明长期利率期货之套期保值的一些基本策略。
如本章第二节所述，在利率期货的套期保值中，确定套期保值比率的模型很多。其中，适用于长期利率期货之套期保值的主要有转换系数模型、回归模型和持续期模型。
一、转换系数模型
在中、长期国债期货的套期保值中，转换系数模型是一个最常用的模型。该模型以最便宜可交割债券的转换系数作为套期保值比率，以此来计算套期保值所需的期货合约数，其计算公式为套期保值所需合约数＝现货部位的面值总额一张期货合约的交易位×转换系数（43）例如，2004年6月10日，某投资者买进面值总额为600万美元的美国长期国债，准备持有1年。为避免在此1年内因利率上升而使债券价格下跌的风险，该投资者决定用2005年6月份到期的美国长期国债期货合约来套期保值。假定该投资者所持有的现货债券对2005年6月份交割的合约而言，恰为最便宜可交割债券，其转换系数为1.25，则在套期保值时，该投资者必须卖出75张合约（＝6000000÷100000×1.25）。
在对最便宜可交割债券的套期保值中，转换系数模型是确定套期保值比率的一个比较理想的模型。但是，该模型假设，当收益率发生变动时，现货部位的市场价值与加权后的期货部位的市场价值将受到相同的影响。但在事实上，这一假设只适用于最便宜可交割债券，而并不适用于其他债券。当收益率发生变动时，各种债券因有不同的剩余期限和不同的息票利率，其市场价值所受到的影响程度也将是不同的。而对不是最便宜可交割债券的其他现货债券而言，即使通过转换系数的调整也是如此。之所以如此，是因为在转换系数模型中，人们所用的转换系数是最便宜可交割债券的转换系数，而期货市场价格的变动一般与最便宜可交割债券的市场价格的变动相一致。因此，在对不是最便宜可交割债券的其他可交割债券的套期保值中，尤其是对不可交割的债券（剩余期限不足15年）的套期保值中，转换系数模型就存在着明显的局限性。
