在芝加哥商业交易所上市的货币期货期权系以该交易所上市的货币期货合约作为标的物，其交易单位是一张对应的货币期货合约。如以货币单位表示，则各种货币期货期权的交易单位就是对应的货币期货的交易单位。
具体而言，澳元期货期权和加元期货期权的交易单位分别是100000澳元和100000加元，英镑期货期权的交易单位是62500英镑，欧元期货期权和瑞士法郎期货期权的交易单位分别是125000欧元和125000瑞士法郎，日元期货期权的交易单位是12500000日元。所以，在上述合约规格中，“点的含义”及“最小变动价位”，实际上都是以各种货币期货期权的这种以货币表示的交易单位计算出每合约的货币价值的。
第三节 利率期权
在金融衍生产品中，利率衍生产品不仅品种繁多，而且相对复杂。但是，在现实中，利率衍生产品的交易却是最为活跃的。尤其值得注意的是，在利率衍生产品的发展过程中，新产品被不断地推出，交易规则也被不断地修改。因此，在不少有关金融衍生产品的着作中，作者通常将利率衍生产品作专章，甚至分几章加以比较详尽的说明。
在利率衍生产品中，利率期权可说是最为典型、最为重要的。所谓“利率期权”，是指以各种利率相关商品、利率期货合约或利率本身作为标的物的期权交易形式。由于利率期权的应用非常广泛，而人们对利率期权又有着形形色色的需求，所以，利率期权的种类非常繁多。从大类来看，在利率期权中，既有场内期权，又有场外期权；既有现货期权，又有期货期权；既有实物交割的期权，又有现金结算的期权。在20世纪80年代后期以来，随着欧洲和亚太地区金融期权市场的建立，利率期权的新品种更是层出不穷。在本节中，我们将参考国外相关交易所的网上资料和国内外最近出版的相关着作，对利率期权作一简介。
传统的利率期权系以利率相关商品（即各种债务凭证）作为标的物。在履约时，除了欧洲美元期权外，这类利率期权一般采取实物交割的方法。也就是说，在期权被执行时，期权购买者以协定价格向期权出售者买进或卖出一定数量的某种利率相关商品。这类利率期权，我们可称之为“以债务凭证为标的物的利率期权”。
另一类利率期权则不同，它是以某种利率或某种债券的到期收益率作为标的物。
在履约时，这类利率期权通常采取现金结算的方法。目前，芝加哥期权交易所交易的利率期权就是这种类型的利率期权。这类利率期权，我们可称之为“以利率或收益率为标的物的利率期权”。下面，我们就依次对这两类利率期权加以简要的介绍。
一、以债务凭证为标的物的利率期权
利率期权首先产生于美国芝加哥期货交易所（CBOT）。目前，该交易所仍是世界上最大的利率期权市场之一。随着 CBOT利率期权的发展，美国其他各交易所及其他国家和地区的交易所也纷纷效仿，以推出各种利率期权，如表74所示。
其中，欧洲美元期权及欧洲美元期货期权不仅在美国的交易所交易，而且还在其他许多国家的交易所交易。
CBOT主要上市美国中、长期国债期货期权。所以，期权的标的物并不是各种中、长期国债本身，而是在该交易所上市的各种中、长期国债期货合约。这类期货期权的交易单位均为一张对应的中、长期国债期货合约。
除了各种中、长期国债期货期权之外，CBOT目前还上市10年期和5年期的利率互换期权，以及30天联邦基金期权。表75所列的，是目前 CBOT交易的主要利率期权，包括交易代码和交易时间。我们可以看到，所有这些利率期权都有两种交易方式：一是在交易所内通过公开喊价交易；二是电子交易。其中的交易时间均为芝加哥时间。
二、以利率或收益率为标的物的利率期权
芝加哥期权交易所（CBOE）是世界上第一个专门化的期权市场，利率期权也是该交易所的主要产品之一。目前，在CBOE交易的利率期权主要以美国政府债券的利率或到期收益率作为标的物。表76所列的是CBOE交易的主要利率期权。与前述的传统利率期权相比，这类利率期权的基本性质及交易规则等方面都有自己的特色。
（一）CBOE利率期权的品种
由表76可看出，CBOE提供的利率期权可分为短期利率期权、中期利率期权和长期利率期权，各种利率期权均以美国政府债券的即期收益率作为标的物。其中，短期利率期权的标的物是最近发行的13周美国国库券（Tbill）的年贴现率。中期利率期权又可根据基础债券的不同期限分为两种：一种是以最近发行的5年期美国中期债券（Tnote）的到期收益率作为标的物的利率期权；另一种是以最近发行的10年期美国中期债券的到期收益率作为标的物的利率期权。长期利率期权，则是以最近发行的30年期美国长期债券的到期收益率作为标的物的利率期权。在美国，13周国库券每周发行一次；5年期中期债券每月发行一次；10年期中期债券一般每3个月发行一次，发行月份为2月、5月、8月和11月；30年期长期债券每6个月发行一次，发行月份一般为2月和8月。各种债券均以拍卖方式发行。
（二）看涨期权与看跌期权
与传统的利率期权一样，CBOE交易的利率期权也分为看涨期权与看跌期权两大类别。然而，当投资者对未来的利率变动方向作出某种预期时，他们究竟应该买进看涨期权，还是应该买进看跌期权？在这一问题上，这两类利率期权的购买者将作出截然相反的决策。
如上所述，传统的利率期权系以某种债务凭证，尤其是由政府发行的各种债券作为标的物。在履约时，这些利率期权一般实行实物交割。因此，当人们预期利率将下降，从而债券价格将上升时，他们就买进看涨期权；反之，当人们预期利率将上升，从而债券价格将下跌时，他们就买进看跌期权。与这类利率期权不同，CBOE交易的利率期权系以某种利率或某种债券的到期收益率作为标的物。在履约时，这些利率期权实行现金结算。因此，当人们预期利率将上升时，他们将买进看涨期权；而当人们预期利率将下降时，他们就买进看跌期权。之所以有此不同，是因为债券价格的变动方向往往与市场利率的变动方向正好相反。
（三）CBOE利率期权的特征
在CBOE交易的利率期权，具有如下三个特征。
1.现金结算
在上述的传统利率期权中，只有欧洲美元期权实行现金结算，而其他各种利率期权都在执行时实行实物交割。但是，CBOE交易的上述四种利率期权在履约时，都采取现金结算的方式。也就是说，在执行期权时，期权出售者必须以现金形式向期权购买者支付协定价格与结算价格之间的差额。显然，对看涨期权而言，只有当结算价格高于协定价格时，期权购买者才会执行其持有的看涨期权；对看跌期权而言，只有当结算价格低于协定价格时，期权购买者才会执行其持有的看跌期权。
2.合约规模
与股票期权或股价指数期权一样，CBOE利率期权的合约规模也规定一个固定的金额，即合约乘数。各种利率期权采用相同的合约乘数，即100美元。同时，作为标的物的利率或到期收益率一般为一百分数。但在期权交易中，这一利率或到期收益率将去掉百分号，再将它扩大10倍，所得的数目即为标的物价值。这一标的物价值与合约乘数（100美元）的积，是利率期权的合约规模。例如，当最近发行的30年期美国长期债券的到期收益率为7.5%时，期权的合约规模即为7500美元（7.5×10×100美元）。如果到期收益率由7.5%上升到8%，则看涨期权的持有者将要求执行其持有的看涨期权，通过执行该看涨期权，他可获利500美元［（8－7.5）×10×100美元］；而与此同时，该看涨期权的出售者将损失500美元。
3.欧式期权
CBOE交易的四种利率期权均为欧式期权。也就是说，期权持有者只能在到期日才能执行其持有的期权，而不能提前执行。据CBOE称，它们作出这一规定的目的在于消除提前执行的风险，并可简化投资决策。当然，对期权购买者而言，尽管其持有的期权不能提前执行，但他可以在到期日之前出售其持有的期权，以提前结清期权部位。在这种情况下，他既可能获利，也可能亏损。其获利或亏损将取决于他买进期权时所支付的期权费与出售期权时所收取的期权费之间的差额。
第四节 期货期权
如第六章所述，所谓“期货期权”，是指以某种期货合约作为标的物的期权交易形式。期货期权的实质，是将期货交易与期权交易有机地结合在一起，从而达到取长补短的目的。
期货期权与现货期权有着很大的不同。这种不同表现在很多方面，其中较重要的一个方面，就是在期权被执行时，期权购买者以协定价格所买进或卖出的不是某种金融工具本身，而是以该种金融工具为标的物的期货合约。所以，期货期权的履约，实际上是以期权合约所确定的协定价格，将期权部位转化为相应的期货部位。表77所示的，是现货期权与期货期权在履约方面的区别。
由于期货期权的标的物不是现货金融工具本身，而是以该种金融工具为标的物的期货合约。所以，如果人们用期货期权对其现货金融工具实施套期保值，那么，这种套期保值就不是直接套期保值，而是交叉套期保值。这是我们在利用金融期货期权进行套期保值时，所必须注意的。
第五节 奇异期权
以上所述的各种金融期权基本上都是场内期权，这些期权的合约都有着标准化的特征。虽然标准化的期权合约具有交易便利、流动性高等优点，但是与标准化的期货合约一样，期权合约的标准化也在一定程度上限制了人们选择的余地。为了解决这一问题，一些市场经济发达国家和地区的金融机构已开发出大量的新型期权，这些新型期权有着特殊的交易规则，也有着特殊的合约条款。同时，与以上所述的各种常规期权大不一样，它们基本上都在场外交易。因此，人们通常将这类期权称为“奇异期权”或“新型期权”。
奇异期权花样繁多。它们通常都是在传统期权的基础上加以改头换面，或通过各种组合而形成。在有关金融期权的着述中，人们往往可列举出十几种，甚至数十种这样的期权。在本节中，我们将介绍其中较常见的一些奇异期权。
一、打包合约
所谓“打包合约”，是指将标准化的欧式看涨期权、欧式看跌期权、远期合约及现货标的资产作适当的组合，从而形成一种新的组合型的合约。这种组合型合约能使投资者实现降低成本、增加收益、抵消风险等目标，因而颇受广大投资者的欢迎。
打包合约的具体形式很多，如我们将在本书第九章中所述的合成期货、合成期权，以及将在第十章中所述的各种套利交易实际上都是较常见的打包合约。然而，在各种打包合约中，零成本期权是最为典型的。所谓“零成本期权”，一般被称为“区间远期合约”，但在各种有关期权的着述中，它又有很多不同的名称，如“零成本上下限协议”、“弹性远期”、“期权围栏”、“圆筒期权”等。
区间远期合约之所以被称为零成本期权，是因为它是由两个期权部位所构成的，其中一个是多头部位，另一个是空头部位。投资者在建立多头部位时支付了一定的期权费，但他在建立空头部位时却收取了一定的期权费。如果他支付的期权费恰被他收取的期权费所抵消，则他所建立的这种组合型部位的成本即为零。例如，某投资者买进一个协定价格较高的看涨期权，而同时又卖出一个协定价格较低的看跌期权，这两个期权的期权费正好相等，则他所建立的这一组合型期权部位就是零成本期权。
零成本期权（实际建立的部位），X1表示买进看涨期权的协定价格；X2表示卖出看跌期权的协定价格。其中，X1高于X2。如设ST为到期日市场价格，则当X2小于等于ST小于等于X1时，投资者所买进的看涨期权和卖出的看跌期权都不执行。因此，当市场价格处于这一区间时，投资者将既无盈利，也无亏损。但是，如果ST大于X1，投资者所买进的看涨期权将被执行，而他所卖出的看跌期权将被放弃，于是，他将获得盈利；反之，如果ST小于X2，投资者所卖出的看跌期权将被执行，而他所买进的看涨期权将被放弃，于是，他将遭受损失。所以，这一组合部位的盈亏状况将。
