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第27章 投资部经理必备的财务知识--重任在肩无利不往(4)

对于企业来说,找到一个有市场潜力并且符合本企业的发展规模和发展目标的投资项目不是一件很容易的事情。企业的资金是有限的,如果把大量资金存放起来再找合适的投资项目,一方面造成企业资金的大量积压,容易影响企业的正常运转;另一方面,积累资金等待项目不符合企业追求利益最大化的根本目标。所以千万不能让资金等项目。

1.寻找合适投资机会的复杂性,市场上的投资机会并不是随处可见的,寻找一个合适的投资项目是一个十分复杂的过程  (1)市场是十分复杂的,人们的消费观念和消费偏好在不断发生着变化。在这样一个复杂多变的市场中,寻找到一个未来的需求市场,是一项十分复杂的过程。不仅需要管理者对消费的发展趋势有准确的认识,还需要对市场进行详细的分析,如:消费者的消费心理,目标顾客的需求,竞争者的发展趋势等等。需要对市场进行长时间的调研。

(2)项目选择是一个十分复杂的过程。首先,项目选择的指标体系中,指标多而且复杂,运用指标选择项目是一个十分复杂的过程。项目分析指标体系包括:技术的先进性、技术来源、投资可行性、经济和财务指标以及市场前景和占有策略等各个类别的指标。在每个类别中又包括了许多具体指标。如:市场前景和占有策略中就包括:现有市场、相关市场状况。潜在用户群体,产品细分及市场定位的依据,销售渠道及促销策略现有或潜在竞争对手的状况及自身的竞争优势等多个指标。

在评价过程中,有一些指标是可以很快就得到的,而有些指标不是马上能得到的。相反,需要较长时间的调查和分析后才能得出比较客观的结论。

2.找到合适的投资机会并不等于马上就能进行投资建设,在进行投资之前,还要有其他的准备工作,如报相关部门审批,进行投资的前期准备工作等,这也是一个很复杂的过程  由以上两点我们知道,企业的实施一个项目投资,是一个十分复杂的分析、决策和实施的过程。在这些工作进行的同时,不能准备好资金等投资项目来使用。而应该把资金投入到更有价值的领域内去,比如扩大生产规模。在确定了投资项目之后,再根据财务预测,进行资金的筹集和准备,这样一方面可以使资金获得最大限度的使用效率,另一方面也减少了资金准备的盲目性,可以有针对性地进行筹资工作。筹资工作最重要的是效率,在最短的时间内筹集到投资项目所需要的资金是最好的。因为市场上的机会是稍纵即逝的。如果企业发现并确定了合适的投资项目,但是由于资金不能及时到位,而不能迅速占领市场,就只能眼睁睁看着大好的市场机会被竞争者抢走。

7.正确规避投资风险。

投资存在风险,这是大家都承认的事实。但是,如何才能有效地规避投资风险,存在着各种各样的解释和答案。并且各种方法都有其可取之处,有其成功的应用。投资风险主要包括技术风险、市场风险、价格风险、利率风险、政策风险、管理风险以及自然风险。若我们的投资牵涉到外资或外汇,则还要考虑另外两种风险:政治风险和汇率风险。降低影响决策要素的各种变数对项目(企业)未来收益产生影响的行为就是风险管理,也有人称之为避险。风险管理有许多不同的方法,但作为企业管理层来讲,首先要估计风险发生的几率,然后预测风险可能造成的损失,再利用回避风险、抑制风险、自留风险、转移风险等控制风险的基本手段来达到风险管理的目的。西方国家的管理人员在风险管理上所采取的手法与我们基本一致,只不过他们更侧重于利用可取得的金融工具来达到避险的目的。

下面结合各种方法分别对有关风险进行分析并提出管理办法。

1.技术风险。

要想降低技术层面的风险程度,仅靠本企业的管理者和技术人员的分析判断进行投资是远远不够的,较可取的办法是委托同行业中有一定权威和实力的技术评价中介机构,以科学和独立的方式进行分析论证。因为,技术风险管理的关键在于避免投资者使用落后或即将落后的以及不成熟或不适当的技术。

譬如说,一个企业打算兴建全世界最先进的汽车制造厂,如果他们决定发动机的生产线从德国进口,汽车外壳的生产技术选用日本厂家,音响系统选用荷兰的,卫星定位系统引自美国公司的,可以说是全世界最先进的技术凑在一起了,但是由于不同技术间存在不相匹配的可能性,生产出来的汽车性能可能反而不如普通汽车。

2.价格风险。

这里的价格是指产品的原材料价格。

举个例子:中国南方航空公司是国内上市公司,其2000年度的盈利将会比1999年逊色,原因之一是用于飞机的燃油价格因全球石油价格上涨而涨价。假定其2000年度的预期回报率是12%,则实际回报率可能因为燃油价格大幅上扬而降到6%。如何解决这个问题呢?我们可以用远期契约的方式或者用购买期货来避免价格的波动。远期契约是双方之间的一种远期约定,指卖方将在未来以目前所同意的价格,销售给买方某项产品或资产。如果南方航空公司1999年与国内或国外的石油供应商签订购买飞机用油的远期契约,到了2000年石油供应商就会按年同意的价格供油,南方航空公司也就不用买贵油了,其预期回报率也极有可能实现。但是,远期契约是一种零和游戏。若2000年石油价格出现下降情况,南方航空公司也只能按原先商定的价格购油,而不能享受因石油价格下调而获得的额外利润了。尽管基本建设项目所牵涉的原材料较多,但是也可采用类似的方法,找出影响成本的关键材料,用远期契约的形式降低价格变动带来的影响。另外,在项目施工阶段,作为投资者一般会采取招标投标或者选择性议标的方式来降低和转移价格风险。而且,投资者在与承包商签合同时,可以签订总价承包合同并在合约中设置一定比例的不可预见费;如果工程工期超过两年,合约内最好订立主要材料和人工的变价条款,使材料和人工价格符合市场情况,以保证投资者和承包商之间的公平。

3.利率风险。

众所周知,企业要从银行借钱,利率就是企业资金成本的主要影响因素。随着全球一体化的快速进程,世界经济的发展已是相互影响、相互制约,各国政府和央行都倾向于利用利率来调节经济增长的快慢。中国政府近几年的大幅调低利率政策,其主要目的也是增加内需,减轻企业负担和增加企业盈利,从而增加政府税收,使国民经济向高速健康良性发展。而美国由于年代经济增长过速,特别是90年代后期的科技浪潮,使美国经济产生过热现象,不能真实反映经济现状,在这种情况下,美联储局在1999-2000年连续多次加息,终于在2000年下半年产生效用,使过热的经济得以恢复真实面目,并希望于2001年实现经济“软着陆”,最近的降息说明其目的已达到。作为投资者来讲,利率的变化对其投资回报影响很大。企业从银行取得的中长期贷款大都采用浮动利率,这就意味着还款额要随利率变动作定期调整。对于小型公司来讲,因为贷款的额度小,利率上调可能影响不大;但对于一个大型集团来讲,年贷款额少则几十亿,多则上百亿(据讲,香港盈科数码动力收购香港电讯时,从银行融资约1000亿港元),要是利率上升100个基点,每年多付的利息就是几百万、几千万,甚至几亿元了。

因此,利率上调导致融资成本增加的风险必须予以重视。如何避险呢?一个办法是同银行签订固定利率的协议,但固定利率通常比浮动利率高,造成融资成本上升;另一个办法是和银行签订较优惠的浮动利率协议,并通过交换交易商寻找到其他和银行有较优惠的固定利率协议的公司进行对换,做到双方均获利。第三个办法,是通过在期货市场购买期货选择权,例如购买利率的买权,当利率上调时,买权价格也会上涨,从而抵消了因利率上调而增加的融资成本。

4.政策风险。

政府政策、行业政策的变化,将会严重影响投资项目的盈利,甚至企业的生存。

例如汽车关税的降低,将会加大国产车与进口车的竞争,国营汽车厂因此可能盈利减少甚至倒闭。再譬如,国内纺织企业因供大于求,有关部门决定关闭30%的厂家,以压缩产量  这些类似政策的实行,将严重影响到投资项目时预估的准确性,甚至会把原来的投资方案全部推翻。作为投资者,如何避免政策风险,实际上是一个很大的难题,但作为企业的财务主管,就应该尝试把财务风险降到公司能承担的水平。首先,投资者应该避免选择供大于求的项目或行业;其次,应该以较长远的目标,将可能的竞争者或技术领导者作为投资和合作伙伴,以加强竞争,许多上市公司的互换股份交易就有这方面的考虑;第三,投资者在政策变化导致经营变化后,如果处于劣势或前景不明时,也可以主动提出被兼并、被收购的要求,甚至主动清算,以收回项目投资或减少亏损。

中国加入WTO后,国内的有关政策不得不变化以适应WTO的要求。对于建设项目来讲,无论是施工阶段还是生产阶段,国外的大型承包商、顾问公司或者是生产经营团队均有一定的优势。因此,投资者可以利用这个机会,加强对外国投资者、承包商、经营团队的了解和合作,以减少政策风险的影响。

5.管理风险。

我们首先要明确一个观念,投资者和管理者可以是同一个人或组织,也可以是不同的人和组织。现在越来越多的企业聘用专业管理人才协调管理企业,而专业管理人才是由一个团队组成,其作用远不是投资者能够代替的,这也是现代企业的标志之一,即出资的股东和懂管理的企业家都是驾驭企业的人,但真正经营企业的人是企业家。管理者的道德水平、决策水平、领导才能和提倡的公司文化会影响和决定公司的发展,也将影响到投资者的投资回报,因而必须重视管理风险。投资者可以根据投资项目的特点,选择富有活力的管理者和团队。为了尽量减少投资者和管理者之间的矛盾,还应该提倡让二者共同拥有项目或企业(如让管理者持有企业的股份或认股证),并注重管理者的生涯发展,使其实现自身的价值。

6.自然风险。

自然风险主要由不可抗力产生。包括恶劣气候或者其他自然灾害的影响。作为投资者,可以把自然灾害产生的影响转移给承包商和保险公司。具体做法是:在项目施工阶段与承包商签订的合约中,规定由对方购买有关工程全险、第三方保险以及劳工保险;在项目生产经营阶段则由自己购买保险,若是由其他人经营的话,则采用上述风险转移的办法。

7.政治风险。

政治风险主要牵涉到国际投资的项目或企业。主要指政治行为而导致的价值改变。国家的政治环境不同,其政治风险程度也不同。对那些风险程度较高的国家和地区,海外投资者往往要求较高的回报率和较短的投资回收期,用以补偿可能被冻结资金、中断海运甚至合约被取消的风险。

例如国内某集团在非洲某国从事打井工程时,便要求业主支付50%预付款,而预付款的金额基本上是整个工程的成本,只有这样,才能避免出现因收不到款而出现亏损的情况。

作为国际投资者,选择在何处投资是应该慎重考虑的。除去靠自己的经验和判断外,最常用的办法是根据国际专业评级机构(如标准普尔)对不同地区和不同国家的主权评级以及信贷评级的级别进行判断和选择。投资者应该密切注意投资地的评级变化。

为了降低政治风险,投资者可以采取一些相应的办法。比如,尽量利用当地融资(最好是当地政府的融资)以减少项目可能被没收的风险损失,因为当项目被停工或者没收时,投资者可以拒绝偿还当地政府的债务;再比如,可投资于只能用于出口而在当地无使用价值的产品。

8.汇率风险。

先举一个汇率风险的例子。一家中国公司在英国购买了300万英镑的设备,设备制造时间12个月,设备交运时付款。双方签约1989年1月,当时1英镑=1.50美元,即该中国公司是以450万美元作为购买费用的。但到了1990年1月付款时,1英镑升值到1.80美元,该中国公司最终要付万美元给卖方,较签约时的450万多付了90万美元。这个例子说明,汇率的波动会影响国际投资。如何管理汇率风险呢?我们还是以上面这个例子来说明,如果该中国公司在签订合约后立即用450万美元300万英镑,到了付款时,则只需付出已有的300万英镑给卖方,而不必承担汇率波动的风险。当然,如果买英镑期货,效果也是一样的  外汇市场上一个很典型的例子是欧元的波动,从欧元面市两年来的走势图可以看出汇率风险有多大。为了降低汇率风险,一些国际公司会在项目所在地借款,或者对分布在世界各地的项目(子公司)采取集中处理和管理汇率风险的办法,而不是只站在一个项目或一个部门的利益上考虑,以此来平衡汇率波动带来的风险。自20世纪80年代中期以来,建设项目的投资风险分析和风险管理技术已得到国内许多企业的重视,特别是我国正式颁布《建设项目经济评价方法与参数》后,一些大型建设项目开始在施工前进行风险分析。但是,有些企业甚至政府机构的风险意识还比较薄弱。由于历史的原因,国内在建设项目风险分析方面还没有形成一套比较全面系统的理论与方法,与欧、美、日相比,还存在着很大差距。缺乏对建设项目全过程的风险评估正是造成许多工程投资得不到预期回报的原因之一。

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