1970年代初期，在大卫退休后不久，继任的管理阶层犯了一连串严重的错误。他们低估了保险理赔的成本，使得公司对外销售保单的定价过低，此举导致公司几乎面临倒闭的命运。所幸后来由杰克·拜恩在1976年接掌公司，并采取紧急的补救措施后，才使得公司幸免于难。
由于我相信杰克以及该公司原本拥有的竞争优势，伯克希尔在1976年下半年买进大量的GEICO股份，之后又小幅加码。到了1980年底，我们总共投入4570万美元取得该公司33.3%的股权。然而，在往后的15年内，我们并没有再增加持股，不过由于该公司不断地购回自家公司的股份，使得我们在GEICO的持股比例逐渐增加到50%左右。
1995年，我们同意以23亿美元买下另一半原来不属于我们的股份，这实在是天价。不过它让我们可以百分之百拥有一家深具成长潜力的企业，且其竞争优势从1951年到现在一直都维持不变。更重要的是，GEICO拥有两位相当优秀的经理人，一位是专门负责保险部门营运的托尼·奈斯利，一位是专门负责投资部门营运的卢·辛普森。
52岁的托尼·奈斯利在GEICO任职已有34年了，兼具智慧、精力、品格与专注力，他是我心目中经营GEICO保险部门的不二人选。如果我们够幸运的话，托尼·奈斯利应该还能再为我们经营GEICO34年以上。
另一方面，卢在管理投资方面同样出色。从1980年到1995年的这段时间，GEICO的投资在卢的管理之下，年度平均投资报酬率高达22.8%，同期间，S＆P只有15.7%。卢·辛普森在GEICO所采取谨慎保守、专注集中的投资方式与伯克希尔一致，有他在，对伯克希尔来说绝对有相当大的帮助。而他的存在，同时也使得伯克希尔可以确保查理跟我本人万一要是有任何突发状况时，能够有一位杰出的专业人士可以立即接手我们的工作。
GEICO如同过往一般，持续地吸引优良的保户前来，而GEICO的服务也确实令他们满意，当然定价与提列准备必须适当，但是该公司能够成功的最重要关键，还在于超低的成本结构，这实在是其他竞争同业远远比不上的。1995年，在托尼与其领导的经营阶层的努力之下，该公司的承保损失与营业费用比率进一步压低到保费收入的23.6%，比起1994年又低了一个百分点。在商业的世界，我致力于寻找拥有强不可破的护城河所保护的企业堡垒，感谢托尼·奈斯利跟他的经营团队，GEICO周围的护城河又更加宽了许多。
最后，让我向各位报告一下大卫的近况，93岁高龄的他，对我而言亦师亦友，到现在他还是一样关心GEICO的情况。而当公司现任的主管杰克·拜恩、比尔·斯奈德与托尼·奈斯利有任何需要他的地方，他都会随时挺身相助。虽然这次的并购案将使得大卫必须承担大笔的税负，但他还是一样支持这项交易。
自从我认识大卫后，45年以来他一直就是我崇拜的偶像之一，而他确实也从未让我失望过。大家必须了解，如果没有大卫在1951年那个寒冷的星期六慷慨解说，伯克希尔就绝对不可能会有今天的成就。多年来，在私底下，我已不知感谢他多少次了，但是今天在这里我觉得应该借着今年的年报，代替伯克希尔所有的股东向他致上深深的感谢之意。
阅读延伸：我最喜欢的股票——政府雇员保险公司（GEICO）节选自《商业与金融年鉴》
1951年12月6日沃伦·巴菲特
全民就业，居高不下的利润，以及创纪录的股利分派，让人们无论如何也联想不到股票价格的低落。在过去的五年里，大多数行业都出现盛极一时的繁荣，在这期间，为数不多的悄然变化似乎让人无法察觉。
然而，汽车保险行业却没有机会分享这让人欢欣鼓舞的飞跃。汽车行业在经历了第二次世界大战后长期徘徊不前的局面之后，终于在1949年走上正轨。1950年，经营事故保险的保险公司股票，由于连锁反应经历了15年内的第二次挫折。这些公司（尤其是那些承揽大量汽车保险业务的公司）最新公布的收入报告，开始让人们对牛市的吹捧热情有所下降。根据正常的收入能力以及其他资产要素，很多公司的股票价值似乎是被市场低估了。
这个行业在本质上具有削弱周期性浮动的优势，大多数汽车的购买者都认为汽车保险是一个非常必要的环节。有关合同收费标准也必须按照市场的发展状况来加以调整和更新。尽管由于在1945—1951年期间出现的物价上涨，给这些公司带来了一定的损失，但是，在通货紧缩政策发挥效力的情况下，根据成本对费率加以调整对于这些公司来说应该是有利可图的。
这个行业的另外一个优势在于不存在存货、劳动力和原材料问题。此外，基本不存在产品过时和落后的风险。
政府雇员保险公司成立于20世纪30年代中期，公司的目的主要是在全国范围内为一部分阶层提供全套的汽车保险，具体的服务对象包括：（1）联邦、州和市政府的雇员；（2）军队的现役军官和预备军官，以及现役的头等兵；（3）在服役期间享受此专项待遇的退役军人；（4）前政府官员；（5）大学、学院和学校的员工；（6）专门从事国防工作的政府采购机构雇员；（7）股东。
这家公司不设立任何代理机构和分支机构。因此，投保人可以按照公开收费率享受高达30%的折扣优惠购买汽车保险单。这家公司在全国各地通过大约500名代理人处理客户的索赔业务，因而顾客的索赔要求可以马上得到解决。
在过去的几年里，人们一直在毫不吝啬地用“成长性公司”这个词来形容那些收入不断增长的公司，而事实上，这些公司的成长在很大程度上来自于通货膨胀以及业务竞争所带来的一般性收入。而政府雇员保险公司则是地地道道一个处于成长阶段的公司，他们在过去的一些年中所取得的业绩反映出公司的良好发展前景。
当然，昨天的成长对于今天的投资者来说毫无意义。对于政府雇员保险公司来说，我们完全有理由可以相信公司在未来会出现更大幅度的增长。在1950年以前，公司仅在美国全部50个州中（包括华盛顿特区和夏威夷在内）的15个州注册登记。在1950年年初，公司在纽约州的客户还不到3000人。
不同地区的保单费率具有不同的价值。在纽约，对于一个价值为125美元的保单按25%的费率收取保费，比人口稀少地区一个价值50美元的保单按照25%费率收费更有利可图。
在经济衰退时期，随着成本竞争重要性的日益增加，政府雇员保险公司在费率方面所具有的优势，很可能会抢走其他保险公司的业务。随着保险费率由于通货膨胀的原因不断上涨，25%的费率变动幅度完全可以为保险公司创造更大的利润浮动空间。
目前，没有来自代理人的压力，要求他们一定要接受那些可能存在问题的保险申请或一定要承接风险较大的业务。在某些费率结构不太合理的州，也许不应该继续进行新的保险推销活动。
政府雇员保险公司吸引人的地方，很可能是他们在利润方面所具有的优势。1949年，政府雇员保险公司的保险利润与保费之比为27.5%，而根据贝斯特的分析，同期国内全部133家上市的事故险保险公司中，该比例仅有6.7%。1950年，由于整个行业趋势发生恶化，贝斯特的分析显示出，行业的保费利润已经下降到3%。同期，政府雇员保险公司的保费利润也下降到18%。尽管政府雇员保险公司并不承揽所有类型的事故险，但是，对于公司最主要的两个险种——人身伤害险和财产损失险，却是整个公司各种产品中利润最低的两种产品。政府雇员保险公司还承揽了大量的交通事故险，这一产品在1950年为公司带来了相当可观的利润。
在1951年的上半年，所有保险商在人身伤害险和财产损失险方面都出现了严重的亏损。同期政府雇员保险公司的利润率也出现大幅度的下滑，勉强超过了9%，而马萨诸塞州保险公司则出现了16%的亏损，新阿姆斯特丹事故险公司的亏损比例则为8%，标准事故险公司的亏损比例达到了9%。
由于政府雇员保险公司正处于快速的增长期，因此，公司不得不维持低水平的现金股利。公司通过股票股利和一次25∶1的股票分割，使公司的对外流通股从1948年6月1日的3000股增加到1951年11月10日的250000股。同时公司还发行了附属关联企业的认股权凭证。
从1948年开始，本杰明·格雷厄姆通过收购和股利派发的形式获得了公司的大量股份，从那时起，他一直在任政府雇员保险公司的董事长。莱欧·古德温从公司成立之日起，一直亲手执掌着公司的发展，他是一位非常能干的总裁。到1950年底为止，公司董事会的10名成员拥有公司大约1/3的对外流通股。
与1949年4.71美元的每股收益相比较，公司在1950年的每股收益为3.92美元。尽管这一指标在表面上似乎正在下降，但是，我们必须看到公司在1949年的业务量还很小，这些数字不包括公司无法计入收入的保费储备金。事实上，储备金在这两年的全部保费收入中占有相当大的份额。尽管1951年的每股收益低于1950年，但是，保费费率在去年夏天出现了新的一轮上涨风潮，将会在1952年的盈利中体现。1947—1950年，公司的投资收入增长为4倍，这反映出公司在资产总额方面的大幅度增长。
政府雇员保险公司目前的价格，大约是1950年盈利的8倍。而1950年是保险业不景气的一年。可以说，公司未来巨大的增长潜力并没有体现在股价上。
