公司背景
斯科特-费策尔（Scott Fetzer）公司由乔治·斯科特和卡尔·费策尔创建于1914年，开始时的主要产品为寇比吸尘器，后来发展成为一个多元化集团，旗下有多达22项事业，主要业务如寇比吸尘器、世界百科全书、空气压缩机、防火防爆材料、工业机器维修、消费金融等。
1986年，斯科特-费策尔的总裁拉尔夫·施莱遇到一个企业掠夺者——伊万·布斯基，伊万·布斯基宣称将通过收购的方式把公司占为己有。于是，拉尔夫·施莱向巴菲特求助，希望斯科特-费策尔与伯克希尔合并。
巴菲特策略
1986年，巴菲特通过伯克希尔收购了斯科特-费策尔。当年，斯科特的账面净资产为1.726亿美元，净利润为4030万美元，净资产收益率为23.3%，公司现金充足，账上有超过1.25亿美元的现金，几乎没有有息负债。
巴菲特的收购总价为3.152亿美元，相当于7.8倍的市盈率和1.8倍的市净率。但是，仅在并购当年的1986年，斯科特就给伯克希尔分红了1.25亿美元。除去这笔分红，实际购买的市盈率为4.7倍。
斯科特-费策尔公司1986-1994年的营运数据。从中可以看到，在这9年里，公司总分红比例114%，除去1986年的分红比例为98.8%。在利润几乎全部分红的情况下，公司净利润从1986年的4030万美元增长到1994年的7930万美元，年均增长8.8%。
这9年的总分红金额为6.34亿美元，是3.15亿美元收购价的2倍；若以10%的折现率计算，仅这9年的总现金流折现价值为4.446亿美元，是3.15亿美元收购价的1.41倍，之后公司仍然会继续贡献现金流。到2000年，斯科特-费策尔公司总共为伯克希尔贡献了10.3亿美元的分红，而伯克希尔用这些现金去投资其他企业，总收益为数十亿美元。
公司的净资产收益率更是高得惊人，长期高于50%，在1994年更是达到87.4%。经过和1993年财富500强公司的对比，巴菲特认为，若斯科特-费策尔公司是一家独立企业的话，在净资产收益率上可以排名财富500强公司第一名。
巴菲特认为，斯科特-费策尔公司的经营业绩如此优秀，不是因为公司处于繁荣周期高峰，不是因为高财务杠杆，也不是因为行业垄断，而是因为以拉尔夫为首的公司管理层有非常优秀的管理能力，专注于主营业务而不分心，设定好目标后全力去拼搏，坦率直言，自信而不自大。
20世纪90年代，受网络和CD等高科技媒介的激烈竞争，世界百科全书的业绩开始下滑，斯科特-费策尔公司的业绩增长也开始变慢，但仍然比较稳定。
自我剖析：巴菲特致股东信
1986年
今年的报表与前几年有几点不太一样的地方。首先，由于新购事业斯科特-费策尔、费区-海默的加入，我们营业项目增加了斯科特-费策尔、寇比吸尘器、世界百科全书、费区-海默等四栏；同时也由于伯克希尔整体规模扩大了许多，我们也将几个较小的部门合并列示；另外，如同过去我们将个别企业购并的商誉摊销单独挑出，汇总后摆在最后一栏，由于斯科特-费策尔、费区-海默两件购并案使得1986年的商誉摊销较以往增加许多。
世界百科全书是1986年加入我们的斯科特-费策尔，是所属十七个部门中最大的一个。去年我很高兴地跟各位介绍该公司的经营者与营运状况。一年后，我更加开心地向大家报告，拉尔夫真是个优秀的经理人，圆满地达成目标，虽然要管理各式各样的产品，并面对不同的机会、问题与挑战，拉尔夫却使得他的工作更加精彩、更多元化，而且更重要的是我们合作愉快，看来我们的好运持续不断。
世界百科全书的销售量连续四年皆增长，儿童工艺套书也大幅成长，世界百科全书称霸于直销市场，不但编排精美，且平均每页不到五毛钱，可谓老少皆宜。有一数字相当有趣，那就是书中有高达四万多个困难字，入门部分由简单的生字组成，慢慢地加入难度更高的单字，如此使得年轻的读者能够循序渐进，最后轻易地便能运用大学程度以上的单字。推销百科全书是项神圣的天职，我们超过半数以上的销售人员是现职或是退休的老师，有些则是图书馆员，他们将自己视为教育工作者，而且做得有声有色。如果你家中还没有一套世界百科全书，那么我建议你赶快去买一套放在家里。
寇比吸尘器同样维持连续四年的成长，全球的销售数量共增长了33%。虽然其产品价格要比同类型吸尘器贵许多，但它的性能却将其他品牌远远拋在后面。有许多产品经过了三、四十年还很耐用，想要最好的，就买寇比！
许多靠直销销售其产品的公司，近年来纷纷倒闭，主要是由于上班族妇女越来越多所致。不过到目前为止，寇比吸尘器与世界百科全书的表现算是可圈可点。以上企业再加上保险事业，便构成我们的主要事业领域，简单地带过并不意味着它们对我们不具重要性。一方面是因为许多东西在过去的年报中都已报告过，另一方面是因为公司的股东结构非常稳定（每年约有98%的股东会选择继续投资本公司），所以我们不必花太多时间赘述一些事情，当然若是有什么重大的事件或任何影响公司营运的情况，我们一定会立即向各位股东报告。总体来说，前面所提的公司都有非常稳固的经营基础，投资报酬率也很高，同时也拥有优秀的经营阶层。
1994年
伯克希尔是在1986年年初买下斯科特-费策尔的，在当时这家公司拥有22项不同的事业，时至今日我们没有新增，也没有卖掉其中任何一项。斯科特-费策尔的主要业务为世界百科全书、寇比吸尘器与坎贝尔空压机，当然其余的事业对利润的贡献也相当重要。
当时我们斥资3.152亿美元买下了账面价值1.726亿美元的斯科特-费策尔，超过的1.426亿美元溢价，代表着我们认为这家公司的实质价值大概是其账面价值的两倍。
因为在购并交易完成当年，公司账上有多余的现金，所以虽然斯科特-费策尔在1986年的利润只有4030万美元，但却能够支付伯克希尔1.25亿美元的分红。另外还有一点我必须强调的是，在斯科特-费策尔我们并没有运用任何的财务杠杆。事实上，该公司在我们购并之初的负债便相当有限，之后甚至还掉了所有的债务（除了财务子公司的借款）。同时我们也没有把工厂卖掉再租回来，或是出售应收账款之类的举动。在我们拥有的这几年，斯科特-费策尔一直以相当保守的财务杠杆经营并且维持相当高的流动性。
大家可以看到，斯科特-费策尔的利润在我们买下之后持续稳定增加，不过净资产却未等比例增加。因此，在我们买下该公司时，就已经有相当不错的净资产收益率，到现在又变得更加优异。我们甚至可以拿它与财富500强作比较。事实上，以斯科特-费策尔的规模，若作为独立公司，可以进入500强之列。
以最新的1993年500强公司名单来说，斯科特-费策尔的净资产收益率可以名列第四。故事还没结束，前三名分别是Insilco、LTV与Gaylord，全部都是因为在1993年脱离破产边缘，债务获得免除致使盈余暴增，其他年度的获利皆乏善可陈。因此，若扣除这些没什么营运果实的公司，斯科特-费策尔的净资产收益率足以名列财富500强公司首位，远远把其他对手拋在身后，甚至是第十名的两倍之多。
或许你会认为斯科特-费策尔的成功，不过是利润周期循环的高峰、独占垄断或是靠财务杠杆。不过全都不对，这家公司真正成功的原因在于总裁拉尔夫优异的管理技能，这点在后面我们还会详加报告。
拉尔夫之所以能够成功的原因并不复杂。我的老师格雷厄姆45年前就教导我，在投资中，不需要为了额外的结果做额外的事。之后，我惊讶地发现，这个道理也适用于企业管理。经理人真正应该做的是把基本功做好而不分心。这正是拉尔夫的做事方法，在设立好正确的目标后，毫不犹豫放手去做。至于在私底下，拉尔夫也是很好共事的人，对于问题他坦率直言，自信却不自大。
我忘了经验丰富的拉尔夫今年真正的岁数，但我确信他跟我们旗下其他许多经理人一样，老早就过了65岁。在伯克希尔，我们注重的是绩效，而不是日历。查理今年71岁，而我64岁，我们都把拳王乔治·福尔曼的照片摆在我们的桌上。你可以记下，我们对于强制退休年龄的反感将会与日俱增。
1995年
在伯克希尔目前状况最多的就属世界百科全书，它正面临来自CD与网络激烈的竞争。虽然我们仍能勉强维持获利（大概没有其他百科全书业者敢这样说），不过业绩与获利却直线下滑。因此在1995年年底，世界百科全书决定大幅改变行销方式，加强电子产品内容并大幅降低营运成本，当然这些做法的成效还有待观察，不过我个人相信此举绝对有助于我们继续维持生存。
1998年
举例来说，在1994年的年报中，我曾经向各位提到拉尔夫在斯科特-费策尔的杰出表现。只是我万万没想到的是，那时还只能算是他的热身阶段，去年在没有任何借款的情况下（除了其财务子公司的一点借款之外），靠着1.12亿美元的净值，他竟缔造出9650万美元的惊人税后净利润。
1999
以下有一则故事我忍不住想补充。故事发生在1985年，有一家非常大的投资银行受委托负责出售斯科特-费策尔公司，然而在经过多方的推销后却仍无功而返。在得知这样的情况后，我立即写信给斯科特-费策尔当时的总裁拉尔夫，表达想买下该公司的意愿。在这之前我从来没有与拉尔夫见过面，不过在一个礼拜之内我们便达成协议。令人遗憾的是，在该公司与投资银行所签订的意向书中约定，一旦公司顺利找到买主便须支付250万美元给银行，即便最后的买主与该银行无关也要照付。事后我猜想，或许是该银行认为既然拿了钱，多少都应该办点事，所以他们好心地将先前准备的财务资料提供一份给我们。收到这样的礼物时，查理冷冷地响应说：“我宁愿再多付250万美元也不要看这些垃圾。”
