学习目标
了解期货市场的产生和发展。
掌握期货市场的基本功能和交易制度。
掌握期货交易与现货交易和远期交易的区别。
掌握期权的定义以及分类。
掌握期权交易与期货交易的区别与联系。
掌握金融互换合约的定义及其主要原理。
掌握金融互换的两种主要产品——利率互换和货币互换。
引起巴林银行倒闭的金融衍生工具——股指期货
1995年2月26日,英国中央银行——英格兰银行宣布了一条震惊世界的消息:巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。10天后,这家拥有233年历史的银行以1英镑的象征性价格被荷兰银行收购。这意味着巴林银行的彻底倒闭。
巴林银行集团是英国伦敦城内历史最久、名声显赫的商人银行集团,素以发展稳健、信誉良好而闻名于世,其客户也多为显贵阶层,包括英国女王伊丽莎白二世。该银行成立于1763年,其创始人弗朗西斯·巴林爵士时常夸耀其具有5个世袭贵族的血统,比中世纪以来的其他任何家族都要多,威尔士亲王是巴林家的曾孙。它在世界金融史上具有特殊地位,被称为金融市场上的金字塔。它由最初一家贸易行开始,不断拓展,成为政府债券的主要包销商,在欧洲金融界具有举足轻重的地位。它不仅为一大批富贵人家管理钱财,还为英国政府代理军费,慢慢从一个小小的家族银行,逐步发展成为一个业务全面的银行集团。在最盛时,其规模可以与别的整个英国银行体系相匹敌。
巴林集团主要包括四个部分:①巴林兄弟公司,主要从事企业融资、银行业务及资本市场活动;②巴林证券公司,以从事证券经纪为经营目标;③巴林资产管理有限公司,主要以资产管理及代管个人资产为目标;④该集团拥有美国一家投资银行40%的股份。
巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理。尽管是一家老牌银行,但巴林一直积极进取,在20世纪初进一步拓展公司财务业务,获利甚丰。90年代开始向海外发展,在新兴市场开展广泛的投资活动,仅1994年就先后在中国、印度、巴基斯坦、南非等地开设办事处,业务网络点主要在亚洲及拉丁美洲新兴国家和地区。截至1993年底,巴林银行的全部资产总额为59亿英镑,1994年税前利润高达15亿美元。其核心资本在全球1000家大银行中排名第489位。
然而,这一具有233年历史、在全球范围内掌控270多亿英镑资产的巴林银行,却因其一个28岁的名叫尼克·里森的交易员过多买进一种最简单的衍生金融工具——日经指数225股指期货合约,而最终在1995年宣布倒闭,倒闭时只以象征性的1英镑被荷兰银行收购。
思考
1.何为金融衍生品?
2.何为股指期货?
3.为什么由里森操纵的这笔金融衍生品交易能在如此短的时间内摧毁整个巴林银行?
5.1 期货市场概述
5.1.1 期货市场的产生
期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期,就出现过中央交易场所、大宗易货交易,以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。到12世纪,这种交易方式在英、法等国的发展规模很大,专业化程度也很高。1251年,英国大宪章正式允许外国商人到英国参加季节性交易会。后来,在贸易中出现了对在途货物提前签署文件,列明商品品种、数量、价格,预交保证金购买,进而买卖合同文件的现象。1571年,英国创建了世界上第一家集中的商品市场——伦敦皇家交易所,后来在其原址上成立了伦敦国际金融期货期权交易所。其后,荷兰的阿姆斯特丹出现了第一家谷物交易所,比利时的安特卫普出现了咖啡交易所。1666年,伦敦皇家交易所毁于伦敦大火,但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。17世纪前后,荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式,在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。1726年,另一家商品交易所在法国巴黎诞生。
现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。1848年,芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所(CBOT),并采用远期合约方式进行交易;到了1865年,又推出了标准化合约。同时实行了保证金制度,向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金作为履约保证。1882年,交易所允许以对冲方式免除履约责任,这项措施的推出吸引了投机者的积极参与,他们发现,交易活动中合约的交易比交易谷物本身更有吸引力。
因此这项措施的推出使期货市场的流动性有了明显加强。1883年,芝加哥期货交易所成立了结算协会,向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具,但是当时的结算协会还算不上规范严密的组织,直到1925年芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立以后,芝加哥期货交易所的所有交易都进入结算公司结算,现代意义上的结算结构才粗具雏形。这些具有历史意义的制度创新,促成了真正意义上期货交易的诞生。
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芝加哥期货交易所的产生和发展背景
1833年,芝加哥当时还是仅有数百人的乡村,由于地处五大湖地区,紧邻中西部产粮区,自然成了粮食的集散市场。
1837年,芝加哥发展成拥有4000人的城市。19世纪三四十年代,随着美国中西部地区大规模的开发,芝加哥因毗邻中西部平原和密歇根湖而从一个名不见经传的小村落发展成为重要的衔接粮食生产和消费的集散地。中西部的谷物汇集于此,再从这里运往东部消费区。然而,由于粮食生产特有的季节性,加之当时仓库不足,交通不便,粮食供求矛盾异常突出。每年谷物收获季节,农场主们用车船将谷物运到芝加哥。因谷物在短期内集中上市,供给量大大超过当地市场需求。恶劣的交通状况使大量谷物不能及时疏散到东部地区,加之仓储设施严重不足,粮食购销商无法采取先大量购入再见机出售的做法,所以价格一跌再跌,无人问津。可是,到了来年春季,因粮食短缺,价格飞涨,消费者又深受其害,粮食商率先行动起来,他们在交通要道旁边设立仓库,收获季节从农场主手中收购粮食,来年发往外地,缓解了粮食供求的季节性矛盾。不过,粮食商因此承担了很大的价格风险。一旦来年粮价下跌,利润就会减少,甚至亏本。
为此,1848年,芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所(CBOT)。为他们提供相应服务。之后,为避免粮价波动风险,他们购入谷物后立即跋涉到芝加哥,与这里的粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同,以事先确定销售价格,进而确保利润。在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易的方式。
1851年,芝加哥期货交易所引进了远期合同。当时粮食运输很不可靠,轮船航班也不定期,从美国东部的欧洲传来的供求消息很长时间才能传到芝加哥,价格波动相当大。
在这种情况下,农场主即可利用远期合同保护他们的利益,避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因而造成损失。加工商和出口商也可以利用远期合同减少等各种原因引起的加工费用上涨的风险,保护他们自身的利益。但是这种远期交易方式在随后的交易过程中遇到了一系列困难:由于合同的具体条款(如商品品质、等级、价格、交货时间、交货地点等)是根据双方的具体情况达成的,一旦双方情况发生变化,需要转让已签订的合同就面临诸多困难。同时,远期交易面临较大的履约风险,使得交易的不确定性增加。
面临这种情况,芝加哥期货交易所先后于1865年、1882年、1883年、1992年推出一系列规则,以规范交易、降低风险、提高市场流动性水平,最终发展成为现在的期货交易所。
5.1.2期货市场的发展
从早期的农产品期货开始后的一百多年来,期货交易的对象不断扩大,种类日益繁多,花样不断翻新。有传统的农产品期货,如小麦、玉米、谷物、燕麦、棉花、油菜子、黄豆、糖、咖啡、可可、猪、猪肚、活牛、木材等;有金属期货,如黄金、白银、铂、铜、铝、铅、镍等;有方兴未艾的能源期货,如原油、汽油、取暖油、天然气等;有20世纪70年代后迅速崛起的金融期货,如外汇、利率、股票指数等。
金融期货交易产生于20世纪70年代的美国期货市场,自问世以来,发展十分迅速,交易量呈“爆炸性”上升之势。世界上最早的金融期货品种是外汇期货,之后利率期货、股票指数期货依次出现。在美国期货市场上,目前主要的外汇期货包括日元期货、加元期货、欧元期货等。利率期货包括美国政府长期、中期和短期国债期货等。股票指数期货有标准普尔500股价指数(S&P500)期货、道琼斯指数期货、纽约证券交易所综合股价指数期货等。
目前,金融期货已经成为金融市场的主要内容之一,在许多重要的金融市场上,金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。美国期货业协会2007年的统计数据表明,全球交易量排名前20位的合约中,唯一的商品期货合约是纽约商业交易所的原油,排名第20位,其余都是金融期货(期权)合约。金融期货交易情况。
随着商品期货、金融期货的不断发展和实践,人们对期货市场的认识也越来越深入,并将其逐渐应用到了社会政治和经济的各个领域,因而国际期货市场上出现了天气期货、信用期货及选举期货等各个交易品种。
5.2期货与期货交易
5.2.1 期货交易的定义和交易对象
期货交易是在远期交易的基础上发展起来的,通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。
5.2.2期货市场的基本功能
期货市场具有两个基本功能:套期保值功能和价格发现功能。
1.套期保值(Hedge)功能
套期保值是指生产经营者在现货市场买进或卖出一种现货商品的同时,在期货市场卖出或买进与现货商品种类相同、数量相等、但方向相反、交割月份相同(或相近)的期货合约,以一个市场的盈利来弥补另外一个市场的亏损,达到规避价格风险波动的目的。
1)套期保值的基本原理
套期保值能够实现转移价格风险的目的,主要是基于以下原理。
(1)同种商品的期货价格走势与现货价格走势的趋同性。对于特定商品来说,其现货价格和期货价格的波动都要受到相同经济因素的影响和制约,因而在一般情况下这两个价格的变动趋势是相同的,涨时同涨,跌时同跌。套期保值就是利用两个市场上的这种价格联动关系,取得在一个市场上出现亏损,而在另一个市场上获得盈利的结果。
(2)随着期货合约到期日的临近,期货价格与现货价格的趋和性。在一个竞争有效的市场,期货价格与现货价格将在期货合约到期时趋于一致。若出现不一致的情况,将促成套利交易的发生,从而缩小二者的价差。
我国的农产品期货合约到期时,都必须进行实物商品的交割。在临近交割时,如果期货价格高于现货价格(暂不考虑交割成本),就会有人在现货市场低价买入粮食,在期货市场卖出并交割,获取无风险的收益,也就是进行期货和现货市场间的套利交易。反之,如果期货价格低于现货价格,就会有人在期货市场买入并交割而获得粮食,再到现货市场高价抛售,也能获得稳定的收益。套利交易会使期货价格和现货价格在期货合约到期时趋于一致。考虑到交割成本和运输条件,两者将不会完全一致,但一般会十分接近。
2)套期保值的基本做法
(1)多头套期保值(Long Hedge)。多头套期保值也叫买入套期保值,是指套期保值者先在期货市场买进与其在现货市场将要买进现货商品种类相同、数量相等、交割日期相同或相近的期货合约,然后,当该套期保值者在现货市场买入现货商品的同时,在期货市场卖出原先买入的该商品的期货合约进行对冲,以一个市场的盈利来弥补另外一个市场的亏损,达到规避价格风险波动的目的。
【例5-1】胜利油脂厂的主要原料是大豆,2008年3月大豆的现货价格是2200元/吨。
这个厂根据供求关系的变化,认为2个月后的大豆现货价格将要上涨,但是因为存储困难,所以胜利油脂厂无法在3月份就购进所需的大豆。为了回避2个月后大豆价格上涨的风险,该厂就在3月份的时候以2300元/吨的价格买进了5月份到期的5张大豆期货合约。到了5月份,大豆的现货价格果然上涨到了2400元/吨,而这时期货价格也上涨到了2500元/吨。