熊市看跌期权价差在建立熊市看跌期权价差部位时，投资者买进的是协定价格较高的看跌期权，而卖出的是协定价格较低的看跌期权。由于看跌期权的期权费与协定价格正相关，所以，投资者在期初支付的期权费将多于他收取的期权费，从而形成期初的期权费净支出。在建立这一价差部位后，若标的物的市场价格如预期的那样下跌，且跌至较低协定价格（XL）或以下，则投资者可获得最大利润。反之，若市场价格不是下跌，而是上涨，且涨至较高协定价格（X）或以上，则投资者将受到最大损失，而这一最大损失就是期初的期权费净支出。
在熊市看跌期权价差交易中，投资者的最大利润、最大损失及盈亏平衡点价格的计算公式。熊市看跌期权价差在期权到期日的盈亏图形上看，它与实线的形状也是一样的，但虚线的位置却不同。之所以如此，是因为熊市看跌期权价差与熊市看涨期权价差既有相同的方面，也有不同的方面。相同的方面主要表现在这两种价差交易都适用于投资者对市场行情有温和看跌的场合，而且在具体操作上，他们又都是买进协定价格较高的期权，而卖出协定价格较低的期权。
不同的方面主要表现在这两种价差交易在期初有着不同的期权费差额。在熊市看涨期权价差交易中，投资者取得期权费净收入；而在熊市看跌期权价差交易中，投资者发生期权费净支出。所以，在熊市看涨期权价差交易中，投资者将因期权不被执行而获利，因期权被执行而受损。相反，在熊市看跌期权价差交易中，投资者将因期权被执行而获利，因期权不被执行而受损。期权的执行与否将涉及交易成本及其他有关支出。在前面的分析中，我们已忽略了这些支出。但在实际交易中，尤其是在不同交易策略的比较与选择中，投资者却不能不考虑这些支出及其对盈亏水平的影响。
二、蝶状价差
以上四种价差都是比较简单的交易策略。在现实的期权交易中，还有一些比较复杂的价差交易策略。但是，这些比较复杂的价差交易策略实际上只是以上四种基本策略的某种组合或某种变形。在各种比较复杂的价差交易策略中，蝶状价差可以说是比较重要的一种策略。
所谓“蝶状价差”，是指投资者在买进两个期权的同时卖出两个期权，这4个期权的标的物相同，到期日也相同，但协定价格不同。根据具体的交易方式的不同，蝶状价差可分为多头蝶状价差与空头蝶状价差两种。无论是多头蝶状价差，还是空头蝶状价差，都既可用看涨期权来操作，也可用看跌期权来操作。兹以看涨期权为例，对蝶状价差的基本原理和操作方法作一简介。
（一）多头蝶状价差
多头蝶状价差，是指投资者买进一个协定价格较低的看涨期权和一个协定价格较高的看涨期权，而同时又卖出两个协定价格介于上述两个协定价格之间的看涨期权。
1.建立差价部位
例如，某投资者于某年12月29日，以次年3月份到期的欧洲美元期货的看涨期权建立如下多头蝶状价差部位。
（1）买进一个协定价格为92.75的看涨期权，期权费为0.31（合775美元）；（2）卖出两个协定价格为93.00的看涨期权，期权费为0.17（两个期权共合850美元）；（3）买进一个协定价格为93.25的看涨期权，期权费为0.08（合200美元）。
在建立这一多头蝶状价差部位后，该投资者共支付期权费0.39（合975美元），而收取期权费0.34（合850美元），故发生期权费净支出0.05（合125美元）。
2.分析盈亏状况
现在，我们假设在这些期权的到期日，欧洲美元期货的市场价格有如下几种可能的情况，并根据这些可能的情况来分析投资者从事这一蝶状价差的盈亏状况。
（1）期货市场价格为92.50，低于最低协定价格。此时，投资者所买进的两个期权和卖出的两个期权均为虚值期权，因而均不会被执行。于是，投资者将损失期初的期权费净支出125美元。
（2）期货市场价格为92.75，等于最低协定价格。在这一价位上，投资所买进和卖出的4个期权中，只有一个期权为平价期权，其余3个期权均为虚值期权，所以，这4个期权也都不会被执行。于是，投资者也将损失期初的期权费净支出125美元。
（3）期货市场价格为93.00，等于中间协定价格。此时，4个期权中只有协定价格为92.75的那个期权将被执行，其余3个期权均不会被执行。由于被执行的那个期权是投资者所买进的，因此，通过执行该期权，他可获利625美元［＝（93.00－92.75）／0.01×25美元］。扣除期初的期权费净支出，投资者尚可获净利500美元。
（4）期货市场价格为93.25，等于最高协定价格。此时，在4个期权中，除了协定价格为93.25的那个期权被放弃外，其余3个期权都会被执行。其中，投资者因执行其买进的、协定价格为92.75的期权而获利1250美元［＝（93.25－92.75）／0.01×25美元］，但他因执行其卖出的、协定价格为93.00的两个期权而亏损1250美元［＝（93.25－93.00）／0.01×25美元×2］。这就说明，当期货市场价格处于这一价位时，投资者在执行期权中的获利正好被亏损所抵消。因而从总体来看，他仍然损失期初的期权费净支出125美元。
（5）期货市场价格为93.50，高于最高协定价格。在这一价位上，投资者所买进的两个期权和卖出的两个期权全为实值期权，因而都会被执行。其中，投资者因执行其买进的两个期权而获利2500美元［＝（93.50－92.75）／0.01×25美元＋（93.50－93.25）／0.01×25美元］，但他因执行其卖出的两个期权而亏损2500美元［＝（93.50－93.00／0.01×25美元×2）］。可见，在期权执行过程中投资者的获利也正好被亏损所抵消。所以，他也仍然损失期初的期权费净支出125美元。
由此可见，当期货市场价格等于中间协定价格时，投资者可获最大利润；而当期货市场价格等于或低于最低协定价格，或期货市场价格等于或高于最高协定价格时，投资者将受到最大损失。很显然，在多头蝶状价差交易中，投资者的最大利润和最大损失都是有限的，且是已知的。
如以XL、X及X分别表示最低协定价格、中间协定价格及最高协定价格，而以CL、C及C分别表示最低协定价格、中间协定价格及最高协定价格的看涨期权的期权费，S表示标的物（如上例中的期货）的市场价格，则多头蝶状价差交易中的投资者潜在的最大利润、潜在的最大损失，以及盈亏平衡点价格的计算公式可分别列示。
X表示介于较高协定价格与较低协定价格之间的中间协定价格。我们可从中看出，当投资者建立这种多头蝶状价差部位后，若市场价格保持在中间协定价格的水平，则投资者可获取最大利润；而若市场价格等于或低于较低协定价格，或者等于或高于较高协定价格，则投资者都将受到最大损失。这种盈亏状况用平面图形表示，多头蝶状价差形状犹如一只展翅飞翔的蝴蝶。这一价差交易策略之所以叫做“蝶状价差”，其原因也正在于此。
由以上分析可知，多头蝶状价差一般适用于投资者预期市场价格相对平稳的场合。在建立多头蝶状价差部位时，投资者可能预期市场价格略有上涨，但不可能大幅度上涨。如果预期准确，他即可获利；而如果预期错误，他将受到损失。但是，这种损失仅局限于期初发生的期权费净支出。
（二）空头蝶状价差
空头蝶状价差是指投资者卖出一个协定价格较低的看涨期权和一个协定价格较高的看涨期权，而同时又买进两个协定价格介于上述两个协定价格之间的看涨期权。这种蝶状价差适用于投资者预期市场价格将有较大幅度的变动，但又无法确定变动方向的场合。
空头蝶状价差由图106可清楚地看到，在建立空头蝶状价差部位时，投资者将获取期权费净收入。这一期权费净收入将是投资者从事这种空头蝶状价差交易的最大利润。
当市场价格等于或低于最低协定价格（XL），或者当市场价格等于或高于最高协定价格（X）时，投资者就将获得这一最大利润。但是，当市场价格等于中间协定价格时，投资者将发生最大损失。可见，空头蝶状价差的盈亏特征与上述的多头蝶状价差正好相反。不过，在空头蝶状价差交易中，两个盈亏平衡点的价格却与上述多头蝶状价差中的两个盈亏平衡点价格相同。
蝶状价差的实质是牛市价差与熊市价差的一种组合。从上述多头蝶状价差的例子来看，我们只要将投资者卖出两个期权的交易行为一拆为二，则上述的多头蝶状价差部位即可分为如下四种单一部位策略：
（1）买进一个协定价格为92.75的看涨期权；（2）卖出一个协定价格为93.00的看涨期权；（3）卖出一个协定价格为93.00的看涨期权；（4）买进一个协定价格为93.25的看涨期权。
很显然，在上述四种单一部位策略中，（1）与（2）的组合，可形成一个牛市看涨期权价差（即买进协定价格较低的期权，而卖出协定价格较高的期权）；（3）与（4）的组合，可形成一个熊市看涨期权价差（即买进协定价格较高的期权，而卖出协定价格较低的期权）。但是，我们必须看到，这两个价差部位一旦被组合为一个蝶状价差部位，则其最大利润、最大损失将不是这两个价差部位之最大利润与最大损失的简单的加总。同时，蝶状价差部位的两个盈亏平衡点价格也并不与原来两个价差部位的盈亏平衡点价格相同。可见，蝶状价差虽然是牛市价差与熊市价差的一种组合，但这种组合乃是一种有机的组合，而不是一种简单的拼凑。正因如此，蝶状价差才成为一种独特的期权交易策略。
（四）蝶状价差交易中协定价格的选择
在建立蝶状价差部位时，投资者首先要确定以何种协定价格的期权作为买进与卖出的对象。现以多头蝶状价差为例，扼要说明蝶状价差交易中协定价格的选择。
在任一时间，可供投资者选择的期权很多，即使在同一垂直系列也是如此。所以，在这多种期权中，投资者必须选择某一适当协定价格的期权作为其卖出的对象，并将协定价格较低和较高的两种期权作为其买进的对象。由此可见，在建立多头蝶状价差部位时，投资者面临两个方面的有关协定价格之选择的问题：一是以何种协定价格作为中间协定价格；二是以哪两种协定价格分别作为最高协定价格和最低协定价格。
当期权到期时，若标的物的市场价格等于中间协定价格，则投资者可获最大利润。因此，当投资者预期标的物的市场价格将比较稳定时，他应该选择最接近当时市场价格的那个协定价格作为多头蝶状价差部位的中间协定价格。也就是说，在建立多头蝶状价差部位时，投资者应尽量选择平价期权作为其卖出的对象。
一旦选择某一协定价格作为中间协定价格后，投资者还需要确定一个较低协定价格和一个较高协定价格，以作为其买进期权的协定价格。实际上，这是确定较低协定价格和较高协定价格同业已选定的中间协定价格的间隔大小的问题。
在一般情况下，间隔越大，投资者获利的可能性也越大。这是因为在间隔较大时，即使市场价格有较大的变动，投资者也仍可获利。而在间隔较小时，则即使市场价格只有较小的偏离，投资者也将变盈利为亏损。但是，在某些情况下，若间隔较大，则潜在的最大利润较小，而潜在的最大损失却较大。所以，这一间隔的大小，应根据具体情况来确定，而不能一概而论。
三、比率价差
在以上所述的各种垂直价差（包括牛市价差、熊市价差及蝶状价差）中，都有这样一个共同的特点：即投资者买进的期权数与他们卖出的期权数正好相同。比率价差则不同。在比率价差中，投资者卖出的期权数将多于他们买进的期权数。
在金融期权的价差交易策略中，比率价差也是一种比较常用的策略，通常也适用于投资者预期标的物的市场价格比较稳定的场合。
所谓“比率价差”，是指投资者买进一定数量的期权，而同时又卖出更多数量的期权。买进的期权与卖出的期权有着相同的标的物和相同的到期日，但协定价格不同。因此，比率价差实际上也是垂直价差的一种特殊形式。也就是说，在这种价差交易中，投资者所买进的和卖出的也都是同一垂直系列的期权。
根据投资者所买进和卖出的期权的不同，比率价差可分为看涨期权的比率价差和看跌期权的比率价差两种。在这里，我们仅以看涨期权的比率价差为例，对这种价差交易策略作一简述。
